保险行业2019年中报回顾_利润大增但寿险竞争加剧_高质量队伍与客户是转型关键_21页_593kb

保险行业2019年中报回顾与下半年投资策略总结

核心内容概览

2019年上半年，中国保险行业整体利润大幅增长，主要受益于税收新政和投资收益改善。平安、国寿、太保、新华的归母净利润分别同比增长68.1%、128.9%、96.1%和81.8%，其中第二季度单季增速更为显著。然而，寿险业务增长呈现分化趋势，部分公司NBV（新业务价值）增长放缓，而其他公司则保持较高增速。财险业务则整体保持平稳，非车险占比提升，综合成本率有所改善。

主要观点

1. 利润增长来源

• 税收新政：2019年5月税收政策调整，允许手续费及佣金支出的税前抵扣比例提高，减轻税负。
• 投资收益：受股市上涨影响，保险公司综合投资收益率整体提升，尤其是国寿、太保、新华。
• 剩余边际余额：平安、国寿、太保、新华的剩余边际余额分别同比增长10.3%、8.5%、10.5%和6.5%，显示长期利润来源增强。

2. 内含价值（EV）增长

• EV增长：上半年EV合计同比增长15.4%，平安、国寿、太保、新华分别增长11.0%、11.5%、8.6%和10.5%。
• 稳定性分析：平安寿险的NBV和有效业务价值对投资回报率的弹性最低，稳定性最强。

3. 寿险业务表现

• NBV增长分化：平安、国寿、太保、新华、人保寿险的NBV增速分别为4.7%、22.7%、-8.4%、-8.7%和25.6%。
• NBV margin变化：国寿、平安、人保寿险的NBV margin同比提升，而新华、太保则有所下降。
• 代理人队伍变化：国寿、新华代理人规模增长，平安、太保则有所下滑。太保人均首年保费增长，平安代理人价值创造能力提升。

4. 财险业务表现

• 保费增长平稳：人保财险、平安产险、太保产险的保费收入分别同比增长15.1%、9.7%和12.5%。
• 非车险占比提升：非车险业务增速高于车险，人保财险非车险占比达46.0%。
• 综合成本率改善：费用率下降，赔付率上升，但整体综合成本率略有改善。

关键信息

投资建议

• 短期：预计下半年寿险保费增长压力减小，NBV增长趋势向好，主要得益于公司架构调整、新产品上市及代理人增长预期改善。
• 长期：市场竞争加剧，尤其是来自互联网保险和中小保险公司。提升代理人专业度是巩固大公司优势的关键。
• 重点推荐：中国平安、中国太保、中国财险，关注人保集团。

估值分析

• PEV（市净值倍数）：截至2019年8月30日，平安、太保、新华、国寿的PEV分别为1.32、0.88、0.86、0.75倍，处于历史低位。
• 安全边际：当前估值已充分反映长端利率下行预期，具有较高的安全边际。

风险提示

• 代理人增长不及预期：队伍质量可能不足以支撑业务增长。
• 保障型产品销售不及预期：市场竞争加剧可能导致保障型产品销售不达预期。
• 长端利率下行超预期：可能对保险公司利润造成更大压力。

重要数据

总结

2019年上半年，保险行业整体利润增长显著，主要受益于税收政策利好和投资收益提升。寿险业务增长分化，平安、国寿表现相对较好，而太保和新华则面临一定挑战。财险业务保持平稳，非车险占比提升，综合成本率有所改善。下半年，随着公司架构调整的完成、新产品上市及代理人队伍的优化，预计寿险NBV增长将有所好转。长期来看，提升代理人专业度是巩固行业领先地位的关键。当前估值处于历史低位，安全边际较高，建议关注平安、太保、财险等公司。