深度报告-2025-11-20-国海证券-澜起科技（688008）_深度报告_内存互连芯片需求+价值双增_Retimer芯片全球前二供应商_CXL布局未来可期_46页_4mb

澜起科技（688008.SH）深度报告总结

1. 公司概览

• 成立时间：2004年，专注于数据处理及互连芯片设计。
• 产品线：互连类芯片（内存接口、模组配套芯片、PCIe Retimer等）和津逮服务器平台。
• 财务表现：2025前三季度营收63.3亿元，同比增长57.83%，归母净利润16.32亿元，同比增长66.89%；毛利率稳步提升，2025H1达64.34%。
• 股权结构：无实际控制人，股权分散，2025三季报前香港中央结算公司持股12.66%，国海证券给予“买入”评级。

2. 内存互连芯片需求与增长

• AI驱动增长：全球AI服务器出货量从2020年的50万台增至2024年的200万台，预计2030年达到650万台（CAGR 21.06%）。
• DDR5技术迭代：DDR5生命周期覆盖至2030年，子代迭代周期缩短至12-18个月，新子代起始价格更高，推动毛利率提升（2024年市占率36.8%）。
• 新产品：MRCD/MDB、CKD芯片已实现规模出货，2025前三季度互连类芯片订单超1.4亿元；MRDIMM渗透率到2030年或达30%，运算效率提升显著。

3. PCIe/CXL互连芯片布局

• PCIe Retimer：2024年全球市场份额10.9%（第二名），已支持PCIe4.0-6.x标准，2025年收入预计达53.76亿元。
• CXL技术：推出全球首款CXL MXC芯片，支持CXL2.0/3.1标准，市场规模2025-2030年CAGR 170.3%，目标市场份额30%。
• 竞争布局：与Rambus、ASTERA LABS形成“三足鼎立”，SerDes技术积累助力Switch芯片研发。

4. 盈利预测与风险

• 财务预测：预计2025-2027年营收58.12/72.56/94.25亿元（YoY 60%/25%/30%），归母净利润22.78/30.91/41.18亿元（YoY 61%/36%/33%），EPS从1.23元升至3.60元，PE从54.32倍降至33.62倍。
• 核心假设：内存互连市占率提升至45%-46%，PCIe Retimer市占率13%-19%，CXL MXC市场快速扩张。
• 风险提示：产品研发风险、人才流失、客户集中（DRAM厂商）、贸易摩擦及政策变动等。

投资建议

首次覆盖“买入”，受益于AI时代的高速互连芯片需求增长及技术领先优势。