20220426-国信证券-君亭酒店-301073.SZ-疫情下经营相对稳健_未来规模扩张有望提速_7页_799kb

君亭酒店 (301073. SZ) 总结

核心内容

君亭酒店在2021年实现业绩增长5%，营收达2.78亿元，同比增长8.39%，恢复至2019年的72.72%。归母净利润为0.37亿元，同比增长5.28%，恢复至2019年的51.09%。公司拟每10股派现5元并转增5股。2021年全年RevPAR恢复至81%，其中Q4RevPAR为217.48元，恢复至2019年的78.45%。公司管理和投资超70家酒店，其中直营收入恢复至2019年的67.34%，委托管理收入恢复至105.29%。

2022Q1公司营收为0.62亿元，同比下降3.72%，归母净利润为392.47万元，同比下降44.58%。主要受疫情反复、淡季利润基数低、成都项目装修费用增加及君澜系并表费用影响。RevPAR为209.07元，同比增长5.11%，其中OCC增长7.58pct，ADR下降8.23%。公司上海市、江苏省及浙江省部分酒店作为隔离酒店，收入相对稳定。

公司2022年初完成对君澜系的收购和并表，投资和管理酒店规模超300家，已跻身全国酒店集团前10位和全球酒店集团50强。2022年签约项目目标为100家，君澜品牌Q1新签13家高端酒店项目，项目总数突破200家。未来随着行业复苏，君亭系和君澜系开业酒店占比有望提升，奖励管理费（GOP提成）亦有望带来业绩弹性。

主要观点

• 业绩表现：2021年业绩恢复至2019年的51.09%，RevPAR恢复至81%，显示公司经营相对稳健。
• 收入结构：直营收入占公司收入的89.01%，委托管理收入增长显著，占比达10.99%。
• 区域分布：浙江省收入占比最高（47.86%），上海市收入增长最快（+31.23%）。
• 财务指标：2021年毛利率为33.27%，同比增加8.13pct；期间费用率20.19%，同比增加9.69pct。公司资产负债率从2020年的35%上升至2021年的65%，2022E预计进一步上升至76%。
• 盈利预测：公司2022-2024年EPS下调至0.61/1.58/2.24元，对应PE分别为113/44/31x，维持“增持”评级。

关键信息

业绩恢复情况

• 2021年全年RevPAR恢复至81%，其中Q4恢复至78.45%。
• 2021年Q1-Q4出租率分别为85%/103%/81%/78%，ADR恢复至93.25%。
• 2021年直营收入恢复至2019年的67.34%，其中住宿服务收入恢复至70%，餐饮服务收入恢复至72.62%，其他配套服务收入恢复至46.90%。

扩张与整合

• 2021年管理和投资超70家酒店，2022年初收购君澜和景澜后，投资和管理酒店规模超300家。
• 君澜品牌2022Q1新签13家高端酒店项目，项目总数突破200家。
• 公司2022年签约项目目标为100家，未来中长线不排除进一步外延扩张。

财务预测

• 营业收入：2022E预计增长48.3%，2023E增长60%，2024E增长29%。
• 净利润：2022E预计增长33.4%，2023E增长158.1%，2024E增长41.6%。
• 每股收益：2022E为0.61元，2023E为1.58元，2024E为2.24元。
• 市盈率：2022E为113.4x，2023E为44.0x，2024E为31.0x。
• 市净率：2022E为10.7x，2023E为9.2x，2024E为7.6x。

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司处于加速扩张阶段，未来门店扩张和奖励管理费提升有较大潜力。

风险提示

• 疫情等系统性风险
• 门店扩张不及预期
• 外延整合低于预期
• 费用增长过快

财务指标概览

财务预测与估值

关键财务与现金流

总结

君亭酒店在2021年表现出较强的恢复能力，尽管受到疫情的一定影响，但其RevPAR恢复至81%，并且通过收购君澜系，实现了酒店规模的快速扩张。公司直营收入占比高，委托管理收入增长显著，未来有望通过奖励管理费提升和规模效应增强盈利能力。尽管2022Q1受疫情和淡季影响，业绩有所下滑，但公司仍保持盈利，且未来扩张和行业复苏带来的业绩弹性值得关注。公司维持“增持”评级，但需关注疫情、扩张及整合等风险因素。