食品饮料行业三季报总结之白酒篇：表观留有余力，景气轮动正在演绎_14页_1mb

白酒行业三季报总结

核心内容概述

2021年前三季度，白酒行业整体保持高景气度，各价格带呈现景气轮动趋势。高端酒表现平稳，次高端酒延续高增长，地产酒龙头逐步恢复，预收款持续增长，为后续发展蓄力。同时，部分企业因疫情、产品结构变化等因素出现收入或利润承压。

主要观点

• 高端酒表现平稳：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企收入及利润增速相对稳定，其中茅台系列酒放量显著，五粮液毛利率提升，泸州老窖产品结构优化带动毛利率增长。
• 次高端酒增长逻辑未受影响：山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等次高端酒企保持高增长，部分企业通过产品升级、渠道拓展等方式提升业绩。
• 地产酒龙头加速复苏：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等地产酒企在疫情后表现亮眼，预收款持续增长，为未来业绩释放奠定基础。
• 大众酒承压：受疫情扰动及成本压力影响，部分大众酒企如顺鑫农业、青青稞酒等出现收入或利润下滑。
• 利润端改善：整体净利率有所提升，主要得益于毛利率上行及费用率下降，但部分企业如酒鬼酒因非经常性因素导致净利率下滑。

关键信息

收入端表现

• 高端酒：

  • 茅台：Q3营收220.43亿元，同比增长5.5%，系列酒增长显著。
  • 五粮液：Q3营收129.7亿元，同比增长10.6%，渠道库存健康。
  • 泸州老窖：Q3营收47.9亿元，同比增长21%，国窖销售按进度推进。

• 次高端酒：

  • 汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒：合计营收269.27亿元，同比增长77%，其中水井坊Q3营收增长38.9%，青花30复兴版瞄准千元价格带。

• 地产酒龙头：

  • 迎驾贡酒：Q3营收31.8亿元，同比增长21.4%，预收款创新高。
  • 古井贡酒：Q3营收30.9亿元，同比增长21.4%，省外市场表现亮眼。
  • 今世缘：Q3营收14.8亿元，同比增长15.8%，V系列高增。

• 大众酒：

  • 顺鑫农业：Q3白酒收入持平略降，猪价影响猪肉业务，地产业务收入小幅增长。

利润端变化

• 毛利率提升：

  • 五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等企业毛利率同比上升，主要因消费升级及产品结构优化。
  • 茅台毛利率变化不大，主要受系列酒低毛利率影响。

• 费用率回归：

  • 销售费用率普遍下降，部分处于扩张期企业如舍得、酒鬼酒费用率有所上升。
  • 管理费用率趋于正常，整体费用控制较好。

• 净利率提升：

  • 整体净利率上升，部分企业如迎驾贡酒因产品结构改善，盈利能力提升显著。
  • 酒鬼酒净利率下滑主要因非经常性因素影响。

现金流与预收款

• 销售回款：多数酒企回款增速优于收入增速，五粮液回款增长显著。
• 预收款：地产酒龙头预收款增长明显，如洋河、古井、迎驾贡酒等，为未来业绩释放蓄力。
• 茅台与五粮液预收款表现分化，茅台稳定，五粮液环比下降。

投资建议

• 推荐标的：水井坊、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖，核心推荐茅台、五粮液等价值标的中线配置。
• 中长期趋势：消费升级仍在途中，白酒行业集中度有望进一步提升，名优酒具备量价增长空间。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端动销，对收入造成压力。
• 高端酒价盘波动：价格变化可能对市场表现产生影响。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间，影响企业盈利能力。