20211101-国盛证券-食品饮料行业三季报总结之白酒篇_表观留有余力_景气轮动正在演绎_14页_1mb

食品饮料三季报总结之白酒篇

核心内容概述

2021年前三季度，白酒行业整体呈现量价齐升的态势，行业收入增速显著，消费升级持续进行。高端酒表现平稳，次高端酒延续高增长，地产酒表现亮眼，预收款和销售回款持续改善。整体来看，白酒板块保持高景气度，未来增长潜力较大。

主要观点

• 高端酒：总体表现平稳，茅台、五粮液、泸州老窖等企业保持稳定增长，其中茅台系列酒放量明显，五粮液毛利率提升，泸州老窖产品结构优化。
• 次高端酒：板块维持高增速，水井坊、汾酒、舍得、酒鬼酒等企业增长逻辑未受影响，产品结构优化与提价推动毛利率上行。
• 地产酒：受疫情影响，收入增长有所放缓，但预收款持续增长，迎驾贡酒表现突出，成为行业一枝独秀。
• 大众酒：受疫情影响，部分企业收入承压，但整体趋势向好，部分企业如古井贡酒、口子窖等表现稳健。
• 现金流与预收款：多数企业销售回款优于表观增速，次高端和地产酒企预收款显著增长，为后续发展蓄力。

关键信息

收入端

• 高端酒：2021Q1-3合计营收1408.84亿元，同比增长13.9%；Q3营收440.94亿元，同比增长11.3%。
• 茅台：Q3营收220.43亿元，同比增长5.5%；系列酒营收34.79亿元，同比增长48.1%。
• 五粮液：Q3营收129.7亿元，同比增长10.6%；渠道库存健康，动销平稳。
• 泸州老窖：Q3营收47.9亿元，同比增长21%；国窖按进度推进，中档酒提速明显。
• 次高端酒：2021Q1-3合计营收269.27亿元，同比增长77.0%；Q3营收117.7亿元，同比增长54.5%。
• 山西汾酒：青花系列保持高增，省外市场增长显著，经销商数量增加。
• 水井坊：Q3营收15.9亿元，同比增长38.9%；产品高端化趋势明显。
• 地产酒龙头：2021Q1-3合计营收441.89亿元，同比增长22.4%；Q3营收增长明显，预收款创新高。
• 迎驾贡酒：业绩超预期，收入端首次实现同比19年正增长。
• 大众酒：顺鑫农业白酒业务持平，受疫情影响，猪肉业务下滑。

利润端

• 毛利率：白酒板块平均毛利率78.3%，同比提升1.1%；五粮液、泸州老窖、洋河股份等企业毛利率提升显著。
• 费用率：高基数下销售费用率有所回归，部分企业如舍得和酒鬼酒因招商扩张，费用率环比上升。
• 净利率：板块整体净利率有所提升，酒鬼酒因非经常性因素，净利率有所下滑。

现金流与预收款

• 销售回款：多数企业回款优于表观增速，五粮液回款增速高于收入增速。
• 预收款：地产酒龙头预收款显著增长，为未来销售蓄力；次高端酒企如汾酒、水井坊、舍得等预收款增长明显。

投资建议

• 推荐标的：水井坊、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等企业，核心推荐水井坊。
• 关注标的：茅台、五粮液等高端酒企，重视其中线配置机会。
• 中长期趋势：白酒行业集中度提升空间较大，消费升级仍在途中，名优酒具备量价增长潜力。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端动销。
• 高端酒价盘可能出现大幅波动。
• 行业竞争加剧，可能影响利润空间。

相关研究

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• 《食品饮料：2021Q3基金持仓分析：整体降配，次高端与乳制品获加配》
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分析师信息

• 分析师：符蓉、杨传忻
• 执业证书编号：S0680519070001、S0680520080003
• 邮箱：furong@gszq.com、yangchuanxin@gszq.com

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

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