20210520-第一上海证券-网易-S-09999.HK-重磅新游有望下半年上线_云音乐版权问题逐渐解决_3页_331kb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由第一上海证券有限公司发布的关于某科技公司（推测为网易）的投资研究报告，重点分析其2021年第一季度的业绩表现、业务发展情况及未来展望，并给出买入评级和目标价。

主要观点

1. 公司业绩表现强劲

• 净收入：2021年Q1净收入为205亿元，同比增长20.2%。
• Non-GAAP归母净利润：51亿元，净利润率为24.8%。
• 现金分红：公司宣布派发0.3美元/ADS现金分红，相当于净利润的30%。

2. 游戏业务持续增长

• 游戏收入：150亿元，创单季历史新高，同比增长11%。
• 移动游戏收入：同比增长15%，市场份额略微提升至19%。
• 递延收入：环比增长7%，扣除有道后环比增长10%。
• 新游上线：《哈利波特》和《暗黑3》预计下半年上线，有望带动游戏收入增长。
• 海外收入：目前占比低双位数，公司计划推出新产品并开拓新市场，推动海外收入增长。

3. 有道业务快速增长

• 有道收入：13亿元，同比增长148%。
• 在线课程流水：8亿元，同比增长56%。
• 毛利率：57.3%，同比提升13.7个百分点，连续六个季度环比改善。
• 本地化课程：初中语文本地化课程春季班上线，学生选择率超50%，续报表现良好。
• 业务拓展：成立有道成人教育事业部，计划推出英语、公务员考试等课程，推动成人课流水增长。

4. 云音乐版权问题逐步解决

• 收入来源：主要依赖会员付费，但直播收入增长迅速，预计将成为主要收入来源。
• 版权进展：已与索尼音乐签订版权协议，版权问题逐步解决。
• 未来发展：公司持续进行产品创新和升级，云音乐仍处于早期发展阶段，潜力巨大。

5. 财务预测与估值

• 净收入预测：2021-2023年分别为887亿元、1047亿元、1188亿元。
• Non-GAAP净利润预测：2021-2023年分别为183亿元、222亿元、257亿元。
• 目标价：136.07美元/ADS 或 211.13港元，对应2021年PE为32倍，较当前股价有23.41%和27.96%的上升空间。
• 盈利指标：
  • 毛利率：从2019年的53.3%下降至2021年的52.4%。
  • EBITDA利率：从27.7%下降至20.4%。
  • 净利率：从35.8%下降至17.0%。
  • Non-GAAP净利率：从26.4%下降至20.7%。

6. 财务状况稳健

• 资产负债表：总资产持续增长，从2019年的112,124亿元增长至2023年的199,854亿元。
• 负债比例：总负债/总资产从2019年的34.9%下降至2023年的27.3%。
• 经营性现金流：2021年预测为21,159亿元，占收入比例23.8%。
• 现金储备：期末现金从2019年的10,207亿元增长至2023年的32,162亿元。

关键信息

财务数据摘要

业务发展亮点

• 游戏业务是公司主要收入来源，老游戏表现稳定，新游上线预期提升整体表现。
• 有道业务增长迅猛，毛利率持续改善，课程转化率高，拓展成人教育市场。
• 云音乐版权问题逐步解决，直播业务增长潜力大，未来可能成为主要收入来源。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：136.07美元/ADS 或 211.13港元
• 估值方法：采用分部估值法，游戏业务给予23倍PE，有道采用市值法。

附注

• 公司持有接近52%的有道股权。
• 2021年Q1股价为110.26美元/ADS 或 165.00港元。
• 52周股价波动范围：134.33美元（高）至72.20美元（低）。
• 每ADS账面值：19.20美元。
• 股票代码：NTES (US) / 9999 (HK)
• 总股数：6.71亿ADS / 33.55亿股
• 公司市值：739.82亿美元

报告来源与免责声明

• 报告机构：第一上海证券有限公司
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