20210730-国信证券-网易-S-09999.HK-网易二季度前瞻_预计符合预期_下半年新品有望带动业绩爆发_8页_846kb

网易二季度前瞻总结

核心内容

网易预计在2021年第二季度实现营收207亿元，同比增长14%，略高于彭博一致预期。调整后归母净利润预计为41.5亿元，高于彭博一致预期1%，但同比下降21%，主要受去年同期高基数及销售费率提升影响。网易整体表现基本符合预期，但收入增速有所放缓。

主要观点

• 在线游戏表现稳定：预计二季度在线游戏净收入为146亿元，同比增长6%，高于彭博预期。其中手游收入增长7%，PC端游增长3%。增长主要由老游戏拉动，如《梦幻西游》手游和《荒野行动》日服表现稳定。
• 新游表现亮眼：《永劫无间》在不删档测试中表现突出，创下国产游戏同时在线人数新纪录，预计8月12日全球公测。该产品的成功标志着网易在竞技游戏领域的突破。
• 手游新品上线：《王牌竞速》于7月下旬上线，凭借差异化定位和写实赛车风格，注册用户迅速突破500万。《哈利波特：魔法觉醒》和《暗黑破坏神：不朽》预计下半年上线，有望推动手游流水增长。
• 有道业务受政策影响：预计二季度有道收入为12.8亿元，同比增长105%，主要由学习服务与产品驱动。但受在线教育监管政策影响，增速有所放缓，预计公司将加快业务转型。
• 创新业务及其他增长显著：预计二季度创新业务及其他收入为48.5亿元，同比增长30%，主要由网易云音乐带动。毛利率预计环比提升至18%，受益于收入结构优化和版权成本下降。

关键信息

• 二季度收入预期：营收207亿元，同比增长14%；调整后归母净利润41.5亿元，净利率20%。
• 在线游戏增长：手游收入107亿元，PC端游收入39亿元，均同比增长但增速放缓。
• 《永劫无间》表现：不删档测试同时在线人数达18万，国服开服后直播热度居前十，预计8月12日全球公测。
• 有道业务占比：收入占网易整体6.5%，市值占网易整体4%~8%，影响有限。
• 创新业务改善：网易云音乐带动创新业务增长，毛利率提升，版权成本下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价208-221港币，看好下半年新游表现。

风险提示

• 政策及监管风险
• 销售费率提升风险
• 新游戏上线时间不确定
• 新游戏表现不及预期
• 盈利预测风险

相关研究报告

• 《深度报告：网易：蓬勃的出海，稳健的国内》——2020-07-03
• 《财报点评：营收超预期，网易云靓丽》——2020-08-14
• 《财报点评：营收超预期，游戏依旧稳健，有道爆发》 —2020-11-20
• 《财报点评：营收略超预期，创新业务亮眼》 —2021-03-01
• 《财报点评：表现超预期，长线产品稳健增长》 —2021-05-19

投资评级

分析师承诺

• 所有观点准确反映个人见解
• 拥有证券投资咨询执业资格，恪守独立、客观、公正原则
• 不直接或间接因报告内容获得补偿

著作权说明

本报告版权归国信证券股份有限公司所有，仅供其客户使用。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。本报告基于公开资料，不保证完整性与准确性，不构成投资建议，亦不承担法律责任。

国信证券经济研究所地址

• 深圳：深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层，邮编518001
• 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼，邮编200135
• 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编100032