20220814-华安证券-7月金融数据点评_无效_的预期差_大行未左侧交易本月社融_8页_972kb

报告摘要

2022年7月金融数据显示，社会融资规模（社融）同比少增3191亿元，低于市场预期，且社融-M2增速倒挂现象进一步加剧。这反映出当前中国经济基本面仍面临一定压力，实体融资需求偏弱，同时政府加杠杆和财政净支出对社融、M2的影响显著。

实体融资需求偏弱，短期刺激难以持续
- 7月新增社融7561亿元，低于市场预期的1.39万亿元。
- 新增人民币贷款6790亿元，同比少增4010亿元。
- 居民和企业端信贷需求持续低迷，是社融缩量的主要原因。
- 居民中长期贷款增长乏力，反映地产风险尚未出清，居民对未来收入预期悲观。
- 企业端贷款同比少增1457亿元，受6月冲量影响及地产和城投融资需求下滑拖累。
政府加杠杆和净支出是社融、M2变化的重要变量
- 7月政府债券净融资3998亿元，同比多增2178亿元。
- 财政支出和银行拆放非银不计入社融，但会增加M2，导致社融-M2剪刀差扩大。
- 剪刀差连续四个月为负，意味着财政刺激与实体融资需求之间存在背离。
大行未左侧交易，债市维持震荡
- 尽管7月社融数据弱于预期，大行及政策性银行未积极布局左侧交易。
- 对比近四次社融数据披露前后机构现券净买入情况，大行仅在4月和5月积极交易预期差，6月和7月则未参与。
- 大行在6月社融改善时选择超额买入，可能与年中资产投放任务有关，也反映出其对社融改善缺乏信心。
- 7月社融数据公布前，大行也未积极做多现券，表明当前债市已不再依赖数据反复验证基本面，震荡市特征明显。

7月社融数据：
- 新增7561亿元，同比少增3191亿元。
- 社融存量同比增长10.7%，环比下降1.35%。
- M2同比增长12%，增速较上月提高0.6%。
居民与企业信贷：
- 居民端新增贷款1217亿元，同比少增2842亿元。
- 企业端新增贷款2877亿元，同比少增1457亿元。
- 票据融资新增3136亿元，同比多增1365亿元，反映融资需求偏弱与供给偏强的矛盾。
机构反应：
- 大行在4月、5月社融数据披露前积极参与左侧交易，但在6月、7月未参与。
- 6月社融改善时，大行选择超额买入，可能出于任务完成或对后续延续性存疑。
- 7月社融弱于预期，但大行未积极做多，进一步确认债市震荡行情。