20140505-中国银河-天邦股份-002124.SZ-业绩高增长的家庭农场养殖服务商_24页_2mb

天邦股份公司研究报告总结

核心内容概述

天邦股份（002124.SZ）是一家以绿色环保型饲料研发、生产、销售和技术服务为基础，集饲料原料开发、动物预防保健、标准化动物养殖技术和动物食品加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司于2013年通过收购艾格菲实业，正式进入生猪养殖领域，并定位为家庭农场养殖服务商，旨在通过提供饲料、疫苗、种畜产品以及托管、技术指导等服务，帮助家庭农场提高养殖效率。

主要观点

1. 战略转型

   • 公司实际控制人为技术专家，注重研发，持续寻找高技术壁垒的利润增长点。
   • 公司将重点发展家庭农场服务，包括提供饲料、疫苗、种猪等产品，并探索托管模式。

2. 家庭农场将成为未来养殖行业的主要经营主体

   • 家庭农场在成本控制、养殖责任心方面具有一定优势，但养殖效率仍有提升空间。
   • 国家政策支持家庭农场发展，如土地流转、农业补贴和融资支持等。

3. 生猪养殖产业竞争格局将呈现哑铃式结构

   • 一头是大型养殖集团，如温氏、牧原、正邦等，拥有先进的技术和资金优势。
   • 另一头是家庭农场，成本控制能力强，但面临管理、技术、疫病等挑战。

4. 公司业绩预测与估值

   • 预计公司2014-2016年净利润分别为1.20亿、2.22亿、3.22亿元，同比增长分别为98.6%、84.7%、45%。
   • EPS（全面摊薄）分别为0.42元、0.78元、1.14元，给予14年EPS对应30倍估值，目标市值30亿元，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司战略转型：定位家庭农场养殖服务商

• 公司业务围绕家庭农场（生猪养殖、水产养殖）展开，提供饲料、疫苗、种猪等产品及服务。
• 公司将重点发展高技术壁垒的种猪和动物疫苗业务，提升盈利能力。
• 饲料业务为公司提供稳定现金流，是公司发展的基础。

二、行业分析：借助行业变革东风，公司顺势转型

• 生猪养殖竞争格局：未来将呈现哑铃式结构，大型养殖集团与家庭农场并存。
• 猪价周期性反转：预计2014年中期猪价将见底回升，2015年将迎来新一轮增长。
• 成本控制是关键：养殖户盈利取决于成本管理，大型养殖集团和家庭农场在成本控制方面各有优势。
• 疫病风险：疫病可能影响生猪出栏量，加剧行业竞争。

三、公司业务分析：未来三年业绩高增长，预计复合增长率达到50%以上

1. 饲料业务

• 饲料业务是公司主要盈利来源，2013年销售收入达13.95亿元，毛利率15.64%。
• 预计2014-2016年饲料销量分别为35万吨、45万吨、55万吨，收入增速分别为16.91%、28.0%、22%。
• 特种水产饲料是公司重点发展方向，预计未来将加大产能投放。

2. 动物疫苗业务

• 公司动物疫苗业务收入在2013年达1.16亿元，毛利率64.02%。
• 预计2014-2016年动物疫苗收入分别为1.68亿、2.5亿、3.5亿元，增速分别为45%、50%、40%。
• 公司储备多个疫苗品种，包括猪蓝耳疫苗、H9禽流感疫苗等，未来有望实现爆发式增长。

3. 生猪养殖业务

• 公司通过收购艾格菲实业进入生猪养殖领域，整合后预计能有效降低养殖成本。
• 预计2014-2016年生猪出栏量分别为50万、50万、54万头，其中种猪出栏量分别为4万、4万、4万头。
• 公司计划自建多个种猪场，提升种猪生产能力，完善养殖服务产业链。

股价表现的催化剂

1. 猪价超预期上涨
2. 公司养殖效益提升
3. 公司新动物疫苗品种上市

主要风险因素

1. 猪价涨幅低于预期
2. 公司对艾格菲的整合不及预期
3. 疫病风险

盈利预测与投资建议

公司预计未来三年业绩将保持高速增长，给予14年EPS对应30倍估值，目标市值30亿元，建议积极关注。

财务预测

结论

天邦股份通过战略转型，聚焦家庭农场服务，有望在未来的生猪养殖行业中占据有利位置。公司业务结构合理，饲料和疫苗业务具备高技术壁垒，为公司提供稳定收益，而生猪养殖业务则成为新的增长点。随着猪价周期性反转和公司整合艾格菲后成本控制能力的提升，公司未来三年业绩增长可期，具备良好的投资价值。