20140215-华创证券-信邦制药-002390.SZ-重组科开_打造依托贵医的医疗集团_22页_1mb

信邦制药（002390.SZ）投资分析总结

核心内容

信邦制药通过重组科开医药，打造覆盖制药、医药流通和医疗服务的全产业链业务架构。科开医药作为贵医的对外投资平台，以贵医输出品牌和专家、科开输出资本的“1+X”模式，具有强大的生命力和可复制性。重组后，信邦制药总股本增至2.5亿股，公司未来三年预计实现EPS分别为0.24、0.72、0.97元，对应PE分别为147.7、49.6、36.7倍。基于此，公司被再次上调评级至“强烈推荐”。

主要观点

1. 医疗服务板块：

   • 信邦制药旗下医院发展迅速，预计未来三年病床数将从1900张增长至4500张。
   • 贵州肿瘤医院目前净利润率不足6%，但具备提升空间，合理净利润率应达20%。
   • 白云医院和乌当医院有望复制成功模式，实现快速增长。

2. 制药板块：

   • 四大核心品种（益心舒胶囊、脉血康胶囊、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊）入选新版基本药物目录，2014年将面临放量良机。
   • 益心舒胶囊作为独家品种，未来有望成为10亿级别的心脑血管大品种。
   • 脉血康胶囊具有天然凝血酶抑制特性，市场潜力大。

3. 外延增长模式：

   • 科开医药模式具备可复制性，依托贵医品牌与专家资源，结合资本运作，实现快速扩张。
   • 贵州省医疗资源稀缺，民营医院发展空间广阔，政策扶持力度大。

4. 盈利预测与投资建议：

   • 重组后，公司预计2014年营业收入达30.31亿元，净利润1.80亿元。
   • 药品配送业务具有显著增长潜力，净利润率有望提升。

关键信息

• 医院发展：

  • 白云医院目前500张床位，预计2015年增加至1600张，收入规模达6亿元。
  • 肿瘤医院预计2015年床位数达2500张，年收入超10亿元。
  • 乌当医院2013年9月开业，预计未来可复制白云医院的成功模式。

• 财务指标：

  • 2012年营业收入447.57百万，净利润47.83百万。
  • 2014年预计营业收入3031百万，净利润180.37百万。
  • 2015年预计营业收入3469.90百万，净利润243.59百万。

• 医药商业板块：

  • 科开大药房、科开医疗器械及药品配送业务具备显著的渠道优势和议价能力。
  • 药品配送业务净利润率较低，但存在提升空间。

• 风险提示：

  • 医院发展进度低于预期可能影响整体业绩表现。

重组与资本运作

• 信邦制药拟通过发行股份购买科开医药93.01%股权，并募集31,000万元用于补充营运资金。
• 重组后，科开医药成为信邦制药的控股子公司，为公司医疗服务板块提供强大支持。

市场前景

• 基本药物目录执行力度加大，预计各省将逐步提高基药采购比例，带动相关药品销售增长。
• 县级医院基药使用占比偏低，存在较大提升空间，有助于信邦制药基药品种的市场拓展。

总结

信邦制药通过重组科开医药，实现医疗服务板块的快速扩张，同时依托核心产品进入新版基药目录，有望在制药板块实现显著增长。公司未来三年EPS预计分别为0.24、0.72、0.97元，对应PE分别为147.7、49.6、36.7倍，显示出良好的成长性。基于此，公司被强烈推荐。