20210404-安信证券-信邦制药-002390.SZ-业绩基本符合预期_聚焦医疗服务主业打造核心资产_5页_935kb
报告摘要
信邦制药（002390.SZ）2020年业绩总结及投资分析
核心内容概述
信邦制药于2021年3月29日发布2020年年报，全年实现营业收入58.46亿元，同比下降12.16%；归母净利润1.74亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润1.99亿元，同比下降13.90%。尽管整体业绩受到新冠疫情影响，但四季度实现显著增长，归母净利润同比增长39.19%，扣非归母净利润同比增长117.50%。公司表示将聚焦医疗服务主业，剥离非核心资产，以优化治理结构和提升核心资产价值。
主要观点
1. 业绩表现
- 全年业绩：基本符合预期，受新冠疫情影响，公司各业务板块出现不同程度下滑。
- 四季度增长：业绩逐渐恢复，四季度收入下降幅度收窄，利润端实现高增长。
- 财务指标：经营性现金流为7.42亿元，同比下降16.27%；基本每股收益为0.11元，同比下降26.67%。
2. 业务结构分析
- 医药流通业务：全年营收48.55亿元，同比下降13.97%。
- 医疗服务业务：全年营收19.68亿元，同比增长1.27%，占比达33.66%，较上年提升4.46pct。
- 医药制造业务：全年营收5.74亿元，同比下降31.22%。
- 医院资产：公司拥有7家核心医院，其中贵州省肿瘤医院和贵州医科大学附属白云医院为主要收入来源，2020年合计营收15.78亿元。
3. 资产结构与治理优化
- 剥离非核心资产：出售中肽生化和康永生物全部股权，进一步聚焦医疗服务主业。
- 定增进展：2021年2月2日定增方案获证监会审核通过，发行价格为4.2元/股，由董事长安怀略先生实际控制的金域实业认购，增持后其持股比例将达25.05%，成为实际控制人，有利于改善公司治理结构。
4. 投资建议
- 投资评级：首次覆盖给予“买入-A”评级，预计公司2021-2023年营业收入分别为66.05亿元、74.05亿元、82.55亿元；归母净利润分别为2.81亿元、3.60亿元、4.34亿元。
- EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.14元、0.18元、0.21元。
- PE估值：对应PE分别为68.0倍、53.1倍、44.0倍，显示估值逐步下降。
- PB估值：对应PB分别为3.2倍、2.9倍、2.7倍，显示公司资产价值逐步提升。
- 盈利预测：净利润率有望从3.0%提升至5.3%，ROE从3.5%提升至6.2%，ROIC从4.3%提升至7.7%，显示盈利能力逐步增强。
关键信息
2020年主要财务数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 66.55 | 58.46 | 66.05 | 74.05 | 82.55 |
| 净利润（亿元） | 2.36 | 1.74 | 2.81 | 3.60 | 4.34 |
| 毛利率 | 22.0% | 21.42% | 21.1% | 21.5% | 21.9% |
| 净利率 | 3.6% | 3.0% | 4.3% | 4.9% | 5.3% |
| 销售费用率 | 6.5% | 6.83% | 6.8% | 6.8% | 6.8% |
| 管理费用率 | 6.9% | 6.44% | 6.5% | 6.4% | 6.3% |
| 财务费用率 | 2.2% | 1.42% | 1.0% | 0.6% | 0.6% |
| 四费/营业收入 | 16.2% | 14.9% | 14.7% | 14.3% | 14.1% |
2020年医院运营数据
| 指标 | 2020 |
|---|---|
| 门诊量（万人次） | 88.54 |
| 入院患者（万人次） | 10.29 |
| 出院患者（万人次） | 10.35 |
| 放疗量（万人次） | 9.18 |
| 手术量（万台） | 4.73 |
估值与盈利预测
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS(元) | 0.14 | 0.10 | 0.14 | 0.18 | 0.21 |
| BVPS(元) | 2.90 | 2.95 | 2.98 | 3.22 | 3.44 |
| PE(X) | 66.5 | 90.6 | 68.0 | 53.1 | 44.0 |
| PB(X) | 3.3 | 3.2 | 3.2 | 2.9 | 2.7 |
| ROE | 4.9% | 3.5% | 4.6% | 5.5% | 6.2% |
| ROIC | 5.3% | 4.3% | 6.0% | 7.0% | 7.7% |
风险提示
- 医疗事故风险：医疗服务行业的固有风险。
- 利润增长不及预期：可能因行业竞争加剧或政策变化。
- 医院经营效率提升不及预期：影响公司盈利能力。
投资建议
- 评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。
- 预期增长：公司预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长，盈利能力逐步提升。
总结
信邦制药在2020年受新冠疫情影响，整体业绩出现下滑，但医疗服务板块表现相对稳健，四季度实现业绩反弹。公司通过剥离非核心资产，进一步聚焦医疗服务主业，并通过定增优化股权结构。未来，公司有望通过提升医院运营效率和扩大医疗服务规模，实现盈利增长和估值修复。
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