20260112-华金证券-爱舍伦-920050.BJ-新股覆盖研究_爱舍伦_11页_834kb
报告摘要
爱舍伦（920050.BJ）新股覆盖研究总结
核心内容概述
爱舍伦是一家专注于康复护理与医疗防护领域一次性医用耗材研发、生产和销售的北交所上市公司，主要产品包括医用护理垫、医用冰袋、手术衣等，同时积极拓展OTC产品及医用集尿袋等新领域。公司通过ODM/OEM模式与国际知名品牌商如Medline集团等建立长期合作关系，具备较强的市场竞争力。公司2022-2024年营业收入稳步增长，归母净利润持续提升，2025年Q1-Q3业绩表现良好，显示公司具备良好的增长潜力。公司当前发行价格为15.98元/股，发行市盈率为14.99倍。
主要观点
1. 公司业务与市场地位
- 爱舍伦专注于医用护理与医疗防护领域，产品线涵盖康复护理、手术感控、消毒清洁、家庭防护、急救防护等多个方向。
- 公司已成长为国内医用护理垫领域的最大生产商，排名中国本土传统医用敷料行业前十。
- 公司与Medline集团等国际知名企业合作超15年，是其核心一级供应商，合作关系稳固。
2. 财务表现
- 2022-2024年，公司营业收入分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元，YOY增长分别为0.03%、0.19%、20.36%。
- 归母净利润分别为0.63亿元、0.67亿元、0.81亿元，YOY增长分别为-37.12%、6.62%、20.54%。
- 2025年Q1-Q3，公司营业收入增长42.84%，归母净利润增长27.50%，显示出强劲的增长势头。
3. 募投项目与未来规划
- 公司IPO募集资金主要用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，拟提升自动化、智能化生产水平，并拓展新产品线。
- 项目建成后，预计新增医用器械灭菌产能12万立方米，OTC产品系列产能18.68亿包（片/支），医用集尿袋产能2,000万个。
- 公司已获得4项医用集尿袋相关发明专利，且精密尿袋产品已于2025年6月开始小批量试产，有望成为新的业绩增长点。
4. 行业前景与市场潜力
- 医用敷料作为低值医用耗材的重要组成部分，全球市场规模预计持续增长，2026年将达235亿美元。
- 中国医用敷料市场同样呈现增长趋势，预计2026年市场规模将达到333亿元。
- 随着人口老龄化加剧、失禁人群扩大及产后护理需求上升，康复护理与手术感控产品市场前景广阔。
- 公司在手术感控产品领域具备竞争优势，且正逐步向一次性产品转型，以降低交叉感染风险并提升便利性。
5. 技术与生产优势
- 公司注重自主研发，积极参与产品设计研发，提升产品附加值。
- 生产工艺逐步实现智能化，覆盖材料投料、胶粘、压合、分切、折叠、包装等环节。
- 公司已布局全球产业链，首个泰国工厂于2021年投产，有助于提升国际市场份额。
关键信息
1. 公司基本面
- 发行价格：15.98元/股
- 发行市盈率：14.99倍（2024年扣非归母净利润/发行后总股本）
- 2025年预计营业收入：8.8982亿元至9.3987亿元（增长28.65%-35.89%）
- 2025年预计归母净利润：0.8929亿元至0.9848亿元（增长10.63%-22.01%）
- 2025年Q1-Q3营业收入：6.90亿元（增长42.84%）
- 2025年Q1-Q3归母净利润：0.73亿元（增长27.50%）
2. 产品结构与市场分布
- 2025年H1主营业务收入结构：康复护理产品（57.51%）、手术感控产品（41.47%）、其他产品（0.63%）
- 康复护理产品始终是公司主要收入来源，占比稳定在50%以上
3. 同行业对比
| 项目 | 爱舍伦 | 振德医疗 | 奥美医疗 | 健尔康 | 平均值 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总市值（亿元） | 10.82 | 185.02 | 72.95 | 44.83 | 100.94 |
| 2024年PE | 14.99 | 28.53 | 24.55 | 34.38 | 29.16 |
| 2024年营业收入（亿元） | 6.92 | 42.64 | 33.26 | 10.46 | 28.79 |
| 2024年营收增速 | 20.36% | 3.32% | 20.66% | 1.18% | 8.39% |
| 2024年归母净利润（亿元） | 0.81 | 3.85 | 3.69 | 1.20 | 2.91 |
| 2024年归母净利润增速 | 20.54% | 94.14% | 233.95% | -2.69% | 108.47% |
| 2024年销售毛利率 | 23.13% | 34.02% | 28.78% | 23.07% | 28.62% |
| 2024年ROE（摊薄） | 11.10% | 6.83% | 10.73% | 8.47% | 8.67% |
4. 产品拓展方向
- 医用集尿袋：已获4项发明专利，预计达产后新增年收入3亿元
- OTC产品：包括氧化锌软膏、维生素AD软膏、IPA消毒产品、PVP消毒产品等，主要针对老年人皮肤护理需求
- 募投项目中的OTC生产厂房已竣工验收，预计2026年上半年投产
风险提示
- 客户集中度较高，存在对单一客户依赖风险
- OEM业务模式可能带来议价能力受限风险
- 境外收入占比高，面临汇率波动风险
- 业务扩张可能引发管理风险
- 原材料价格波动可能影响成本
- 产品质量控制风险
- 行业政策变化风险
- 市场竞争加剧风险
- 商誉减值风险
- 实控人控制风险
投资评级
-
公司投资评级：
- 买入：未来6-12个月内涨幅大于15%
- 增持：未来6-12个月内涨幅在5%-15%之间
- 中性：未来6-12个月内涨幅在-5%至5%之间
- 减持：未来6-12个月内跌幅在5%-15%之间
- 卖出：未来6-12个月内跌幅大于15%
-
行业投资评级：
- 领先大市：未来6-12个月内涨幅大于10%
- 同步大市：未来6-12个月内涨幅介于-10%至10%
- 落后大市：未来6-12个月内跌幅大于10%
基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 新三板市场：三板成指或三板做市指数
- 香港市场：恒生指数
- 美股市场：标普500指数
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