20260110-华源证券-爱舍伦-920050.BJ-医用敷料绑定国际领军客户_募投驱动品类多元扩张_17页_1mb

爱舍伦（920050.BJ）发行及业务分析总结

核心内容概览

爱舍伦是一家专注于医疗健康领域的公司，主要产品包括康复护理产品和手术感控产品，通过ODM/OEM模式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品。公司长期深耕医用敷料市场，2024年实现归母净利润8071万元，同比增长20.54%。2026年1月10日，公司启动IPO发行，发行价格为15.98元/股，发行市盈率13.40X，预计可流通股本比例为29.25%。

主要观点

• 发行情况：公司计划发行1692万股，占发行后总股本的25%。战略配售比例为10%，由3家战略投资者参与。
• 募投项目：公司拟投资67,046万元用于“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，预计2026年第二季度实现主要产品产能达产，涵盖OTC产品系列、IPA、PVP、袋类及管类、医用敷料等多个产品线。
• 业务模式：公司以外销为主，与国际知名医疗器械品牌商合作，主要客户为Medline集团，2022-2025H1期间，前五大客户收入占比始终保持在80%以上。
• 财务表现：2024年公司营收达6.92亿元，同比增长20.36%，归母净利润8071万元，同比增长20.54%。公司盈利能力稳健，毛利率维持在23%左右，净利率约11.66%。
• 行业前景：医用敷料是低值医用耗材的第二大细分领域，全球市场规模预计在2026年达到235亿美元，中国预计达333亿元。人口老龄化、慢性病增加及手术感染控制需求提升推动行业增长。
• 可比公司：公司可比公司包括奥美医疗、振德医疗、健尔康医疗，其PETTM中值为43.6X，建议关注爱舍伦的IPO。

关键信息

发行信息

• 发行价格：15.98元/股
• 发行市盈率：13.40X
• 发行数量：1692万股
• 发行后总股本：6768万股
• 可流通股本比例：29.25%
• 老股占可流通股本比例：14.52%
• 募集资金：27,037.89万元
• 主承销商：东吴证券股份有限公司

产品与业务

• 核心产品：康复护理产品（占比53.41%）和手术感控产品（占比45.76%）
• 产品应用：主要用于医院手术室、医疗门诊、卫生护理机构等
• 主要客户：Medline集团为第一大客户，销售额占比70%以上
• 销售模式：ODM/OEM模式，主要通过直销方式与境外品牌商合作

募投项目

• 项目名称：“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”
• 投资总额：67,046万元
• 预计达产时间：2026年第二季度
• 设计产能：
  • 医用器械灭菌生产和技术服务：12万立方米（已于2025年5月投产）
  • OTC产品系列：180,000万片IPA消毒产品、5,600万片PVP消毒产品、600万支氧化锌软膏、600万只维生素AD软膏
  • 医用器械：2,000万个精密尿袋、1,000万件一次性手术衣、800万包手术组合包、3,000万件手术铺单

财务表现

• 2024年营收：6.92亿元（yoy+20.36%）
• 2024年归母净利润：8071万元（yoy+20.54%）
• 2022-2024年归母净利润CAGR：13%
• 毛利率：2024年为23.13%
• 净利率：2024年为11.66%
• 费用率：2021-2025Q1-Q3期间费用率稳定在10%左右

行业分析

• 全球医用敷料市场：预计2026年市场规模将达235亿美元
• 中国医用敷料市场：预计2026年市场规模将达333亿元
• 人口老龄化：全球65岁以上人口占比预计于2100年达24%
• 手术感控市场：预计2026年全球市场规模达270.62亿元，中国出口规模有望达10.78亿美元

可比公司

• 振德医疗（603301.SH）：主营医用敷料，产品种类齐全，出口排名靠前
• 奥美医疗（002950.SZ）：提供OEM服务，主要产品包括伤口护理、手术外科、感染防护等
• 健尔康（603205.SH）：主营医用敷料，产品涵盖手术耗材、伤口护理、消毒清洁等
• 可比公司PETTM中值：43.6X（数据截至2026年1月8日）

申购建议

公司顺应全球老龄化和感染控制需求提升趋势，积极拓展产品线并推进产能建设，募投项目达产后有望进一步强化公司综合竞争力。鉴于其业务增长稳健、产品结构清晰，建议关注爱舍伦的IPO。

风险提示

1. 客户集中度较高：前五大客户收入占比长期保持在80%以上，尤其Medline集团占比最高，存在依赖单一客户的风险。
2. 市场竞争加剧：出口增速放缓，竞争从价格与质量上升至研发、管理、资金等多方面，存在被竞争者超越的风险。
3. 境外市场收入占比高：境外销售收入占主营业务收入比例达90%以上，存在国际贸易政策变化对业务造成不利影响的风险。