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农大科技（920159.BJ）新股覆盖研究总结

核心内容概述

农大科技是一家专注于新型肥料及肥料中间体研发、生产与销售的公司，其产品包括腐植酸增效肥、缓（控）释肥、水溶性肥等，同时涉及包膜尿素等中间体。公司前身是山东农业大学专用肥厂，依托高校科研资源，逐步成长为国内新型肥料核心供应商之一。公司2022-2024年营业收入分别为26.76亿元、26.37亿元、23.63亿元，归母净利润分别为1.01亿元、1.01亿元、1.45亿元。2025年Q1-Q3营业收入为18.97亿元，归母净利润为1.45亿元，公司预计2025年营业收入变动区间为-6.91%至1.56%，净利润变动区间为-3.64%至10.13%。

主要观点

行业前景

• 化肥行业作为农业基础产业，市场规模稳步增长，2014-2025年复合增长率约为1.8%。
• 新型肥料需求持续上升，2023年我国用肥复合化率仅为47.81%，远低于农业发达国家的80%，新型肥料在复合肥中占比仅40%，发展潜力较大。
• 国家政策推动绿色农业发展，腐植酸等高效环保型新型肥料已被列入《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》及《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》。

公司竞争力

• 公司以“腐植酸+”为核心技术，开发了多种新型肥料及中间体，产品具备节约肥料、平衡营养、改良土壤、提升地力等功能。
• 公司客户覆盖品牌农资企业、政府客户、种植户等，市场基础稳固。
• 2020-2022年公司包膜尿素产销量位居行业第一，腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。

财务表现

• 公司2022-2024年营收呈先增后降趋势，净利润则由负转正并持续增长。
• 销售毛利率处于行业中高位，2024年为18.83%，高于可比公司平均水平。
• ROE（净资产收益率）为25.67%，表现优于多数可比公司。

募投项目

公司IPO募集资金用于以下项目：

1. 年产30万吨腐植酸智能高塔复合肥项目：预计年均营收8.94亿元，年均净利润0.41亿元。
2. 年产15万吨生物肥生产线建设项目：预计年均营收1.98亿元，年均净利润0.34亿元。
3. 环保低碳生物研发中心：聚焦生物防治、增效助剂、土壤修复等技术方向。
4. 补充流动资金：金额为4,000万元。

关键信息

发行信息

• 发行价格：25.00元/股
• 发行市盈率：13.40倍（基于2024年扣非归母净利润计算）
• 总市值：19.00亿元（发行后总股本0.76亿股×25.00元/股）

同行业对比

平均值对比

• 可比公司2024年平均营收：81.56亿元
• 可比公司2024年平均PE：17.98X
• 可比公司2024年平均销售毛利率：18.05%
• 可比公司2024年平均ROE：11.01%

风险提示

• 客户集中度高：公司客户集中度较高，存在客户依赖风险。
• 原材料价格波动：主要原材料价格波动可能影响公司成本与利润。
• 新增产能消化风险：募投项目新增产能可能面临市场消化不足风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 业绩波动风险：公司业绩受市场环境和政策影响较大。
• 大股东控制风险：公司股权结构可能导致决策集中化。
• 毛利率波动风险：产品价格和成本变化可能影响毛利率。
• 存货跌价风险：存货价值可能因市场变化而下降。
• 应收账款回收风险：应收账款回收存在不确定性。
• 资产抵押风险：主要资产可能被抵押或质押。
• 税收优惠政策变化：政策变化可能影响公司盈利能力。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6-12个月内涨幅大于15%
  • 增持：未来6-12个月内涨幅在5%至15%之间
  • 中性：未来6-12个月内涨幅在-5%至5%之间
  • 减持：未来6-12个月内跌幅在5%至15%之间
  • 卖出：未来6-12个月内跌幅大于15%

• 行业投资评级：

  • 领先大市：未来6-12个月内涨幅大于10%
  • 同步大市：未来6-12个月内涨幅介于-10%至10%
  • 落后大市：未来6-12个月内跌幅大于10%

结论

农大科技凭借高校背景和技术积累，在新型肥料领域占据重要地位。公司产品具备环保、高效、改良土壤等优势，符合国家农业绿色高质量发展方向。尽管公司营收规模相对较小，但毛利率和ROE表现优于多数可比公司，显示其较强的盈利能力。募投项目将进一步增强公司产能和技术研发能力，有助于提升市场竞争力。然而，公司仍需面对客户集中、原材料价格波动、市场竞争等风险，需持续关注政策导向及市场需求变化。