深度报告-20260409-华源证券-爱舍伦-920050.BJ-绑定国际领军客户_扩张产能+拓展高毛利新品类助力成长_28页_3mb

爱舍伦（920050.BJ）北交所首次覆盖报告总结

核心内容

爱舍伦是一家深耕医用敷料行业23年的企业，自2003年成立以来，专注于康复护理与手术感控产品，是行业内的领先企业。公司主要通过ODM/OEM方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供产品，且已与全球最大的医用外科产品供应商之一Medline集团建立了长期稳定的合作关系。公司产品主要销往北美、欧洲、日韩、中东、南美等50多个国家和地区，外销收入占比超过90%。公司正通过募投项目、泰国和摩洛哥工厂的建设来扩大产能和拓展高毛利新品类，以提高盈利能力。

主要观点

• 行业前景广阔：全球医用敷料市场规模预计在2026年达到235亿美元，康复护理和手术感控为增长主要驱动力。中国医用敷料市场规模亦有望在2026年达到333亿元。
• 客户与市场优势明显：公司与Medline集团合作超过15年，其销售额占比长期保持在70%以上，客户黏性强。公司外销收入占比高，且在国际市场上具有较强的竞争力。
• 产能与研发扩张：公司已拥有4家投产基地、3家在建基地及2家筹备中的基地，计划通过募投项目和海外工厂建设提升产能。同时，公司不断加大研发投入，研发费用率持续增长，提升产品技术含量与市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2026-2027年归母净利润分别为1.15亿元和1.43亿元，当前PE分别为18倍和15倍，显著低于可比公司2026年平均PE 36倍，估值具有吸引力。

关键信息

业务情况

• 爱舍伦主要产品为康复护理产品（占比57.51%）和手术感控产品（占比41.47%），2025H1营收同比增长61.92%和26.16%。
• 2025年公司营收达到9.89亿元（yoy+42.95%），归母净利润9344.07万元（yoy+15.77%）。
• 公司产品种类涵盖康复护理和手术感控，其中康复护理产品毛利率为24.85%，手术感控产品毛利率为19.43%。

股权结构

• 公司股权高度集中，张勇合计控制88.69%的股权，为公司实际控制人。
• 公司设立员工持股平台，激励员工与公司共同成长。

募投项目

• “凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”拟投资总额67,046万元，预计2026年下半年实现达产。
• 项目投产后，公司整体毛利率有望提升，尤其是尿袋产品毛利率预计为29.04%，有助于优化产品结构。

行业分析

• 康复护理市场：老龄化、成人失禁及产后修复需求共振，推动市场增长。2024年我国成人失禁用品市场规模达137.1亿元，年均复合增长率11.78%。
• 手术感控市场：手术量增加和感染控制需求提升推动市场增长。2026年全球手术感控市场规模预计达270.62亿元，中国出口规模有望达10.78亿美元。

客户与市场

• Medline集团为公司第一大客户，2025H1销售额占比77.73%，公司对Medline的在手订单余额达11,046.53万元。
• 公司在全球拥有70个分销中心，其中45个位于美国，实现对美国95%客户的次日达配送。

技术创新

• 公司在产品生产工艺、自动化生产及改良等方面持续创新，获得77项专利，包括21项发明专利、10项外观设计、46项实用新型专利。
• 公司创新产品包括高透气性床垫、高吸水性ABD垫、高承重性床垫等，部分技术指标优于竞争对手。

盈利预测

• 2026-2027年归母净利润分别为1.15亿元和1.43亿元，对应PE分别为18倍和15倍。
• 可比公司为振德医疗、稳健医疗、可孚医疗，2026年平均PE为36倍。

风险提示

• 客户集中度较高：前五大客户销售占比超过80%，其中Medline集团占比长期保持在70%以上，客户集中度较高。
• 市场竞争加剧：随着出口增速放缓和国内人力成本上升，公司面临来自国内及东南亚国家的竞争压力。
• 境外市场收入占比高：公司境外收入占比超过90%，面临国际贸易摩擦和政策变化带来的不确定性。

结论

爱舍伦凭借其与国际头部客户的深度绑定、全球化产能布局和持续的研发投入，具备良好的成长潜力。公司顺应全球老龄化与感染控制需求提升趋势，有望在未来持续扩大市场份额。首次覆盖给予“增持”评级。