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业绩稳健增长，产能扩张赋能长期成长总结

核心内容

爱舍伦公司作为一家专注于医疗健康领域的高新技术企业，2025年全年实现营业收入9.9亿元，同比增长42.95%；归母净利润0.9亿元，同比增长16.6%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长25.0%。2026年一季度，公司营业收入2.95亿元，同比增长42.75%；归母净利润0.25亿元，同比增长11.3%；扣非归母净利润0.2亿元，同比增长12.0%。公司主要业务集中在康复护理和手术感控领域，其中康复护理系列产品收入达6.0亿元，占总营收的60.3%，同比增长61.3%；手术感控产品收入3.8亿元，占总营收的38.5%，同比增长20.35%。

主要观点

• 主营业务增长显著：康复护理系列产品是公司收入增长的核心驱动力，2025年收入增长超60%。手术感控产品保持稳健增长，收入增长约20%。
• 全球化布局：公司已在泰国设立三个生产基地，并在摩洛哥建设新厂，形成辐射东南亚和欧洲、中东、北非的产能网络。此外，公司还积极拓展国际市场，尤其是“一带一路”区域。
• 产能扩张支持增长：公司拥有4家已投产、4家在建和1家筹备中的生产基地，2025年已新增部分产能，未来产能释放将助力业绩增长。
• 客户资源集中：公司第一大客户为美国上市公司Medline集团，2025年对其销售收入占比达78.6%。客户黏性增强，订单能见度高。
• 产品结构优化：公司正推进泌尿科产品（袋类及管类）的定制化产线建设，预计毛利率为29.0%，有助于优化整体产品结构。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元，对应PE分别为20/16/12倍。2026年给予25倍PE，对应目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为9.9亿元，2026年一季度为2.95亿元。
• 净利润：2025年归母净利润为0.9亿元，2026年一季度为0.25亿元。
• 毛利率：2025年全年毛利率为22.3%，2026年一季度为22.9%。
• 净利率：2025年净利率为9.5%，2026年一季度为7.3%。
• 费用率：2025年期间费用率为11.0%，2026年一季度为13.9%。

产品结构

• 康复护理产品：占总营收的60.3%，收入增长61.3%。
• 手术感控产品：占总营收的38.5%，收入增长20.35%。
• 其他产品：占总营收的0.7%，收入增长148.9%。

市场表现

• 境外收入占比：2025年外销收入达9.5亿元，占营收的96.15%。
• 产能布局：公司在泰国、摩洛哥等地设有生产基地，未来产能扩张将提升全球市场份额。
• 产品拓展：新产品如精密尿袋逐步放量，预计将成为新的增长点。

投资建议

• 盈利预测：2026-2028年营业收入分别为12.2/15.0/18.6亿元，归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元。
• 估值：2026年PE为20倍，目标价为40.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 可比公司：振德医疗、稳健医疗、可孚医疗作为可比公司，平均估值为36/31/15倍。

风险提示

• 客户集中度较高：公司依赖Medline集团等大客户，存在单一客户重大依赖的风险。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 境外收入占比高：汇率波动和国际贸易摩擦可能对业绩产生影响。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响毛利率。
• 实际控制人风险：张勇控制公司65%表决权，存在不当控制风险。
• 募投项目实施风险：募集资金投资项目的推进可能受外部因素影响。
• 行业政策变化：政策调整可能对公司业务产生影响。

总结

爱舍伦公司凭借其在康复护理和手术感控领域的核心竞争力，以及全球化产能扩张战略，实现了业绩的稳健增长。公司产品结构持续优化，未来有望在国际市场进一步扩大份额，同时新产品逐步放量将带来新的增长空间。尽管存在一定的风险因素，如客户集中度和境外收入占比高，但公司具备良好的市场拓展能力和成本控制能力，预计未来三年仍将保持增长态势。西南证券给予公司“买入”评级，目标价为40.75元，体现了对公司长期发展潜力的信心。