20161016-中泰证券-口子窖-603589.SH-兼香龙头机制优秀_渠道内外兼修有望持续领跑徽酒高增长_20页_861kb

口子窖（603589.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

口子窖作为徽酒双寡头之一，凭借品牌背书和渠道优势，在安徽白酒市场中占据重要地位。报告指出，未来三年内，口子窖与古井贡酒的CR2有望从25%提升至40%，而地产酒小品牌将逐步被市场淘汰。公司具备优秀的费用管控能力和经销商体系，相较于古井贡酒的高费用模式，其持续增长能力更强。此外，公司拥有兼香型口味差异化优势，结合品牌与渠道的双重驱动，业绩增长显著，未来增长潜力大。

主要观点

• 徽酒双寡头格局稳固：口子窖和古井贡酒在安徽市场形成双强格局，竞争趋于缓和。
• 消费升级驱动增长：安徽市场消费层次提升，中高端酒消费价格带逐步上移，口子窖核心产品受益明显。
• 渠道下沉与省外布局：公司正在推进渠道下沉，加强乡镇市场渗透，同时在省外市场进行策略调整，为明年的扩张奠定基础。
• 高盛减持利空释放：高盛减持股份已接近尾声，对公司股价影响减弱，当前为绝佳布局时机。
• 优秀民营体制：公司管理层风格稳健，股权激励充分，具备长期增长潜力。

关键信息

市场份额与增长预期

• 口子窖和古井贡酒的CR2预计从25%提升至40%。
• 迎驾、金种子、宣酒等品牌市场份额保持在25%左右。
• 地产酒市占率可能大幅萎缩至35%。

产品结构与价格带

• 口子窖产品主要定位在90-200元中高端市场，其中口子窖5年、6年为核心大单品，收入占比约60%。
• 高档产品占比达到90%，未来三年继续上移，推动毛利率提升。

财务表现

• 2016-2018年公司分别实现净利润8.44亿、10.19亿、11.98亿，同比增长39.43%、20.68%、17.59%。
• 对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.00元。
• 2017年目标价为42.5元，对应25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

渠道策略

• 公司采用“一地一策”模式，增强市场适应性和利润共享。
• 销售费用率远低于古井贡酒，达到14%以下，费用使用效率高。
• 经销商实力强，自主权大，渠道利润丰厚。

品牌与口味优势

• 口子窖为兼香型白酒代表，口感独特，酒体品质高。
• 差异化口感和包装创新，增强品牌认知度和市场竞争力。

风险提示

• 三公消费限制可能进一步加大，影响白酒消费。
• 中高端酒动销不及预期，可能影响业绩增长。
• 高盛减持时点存在不确定性，可能对股价造成短期影响。
• 食品安全事件风险，如塑化剂事件，可能对行业造成冲击。

结论

口子窖具备优秀的品牌、渠道和产品结构，未来三年内有望持续领跑徽酒市场增长。公司通过渠道下沉和产品结构上移，实现收入与利润的双增长。当前市场估值合理，为投资提供良好机会，建议投资者关注其未来发展潜力。