20191119-安信证券-2020零售行业年度策略：流量聚散间，掘金消费新趋势_97页_7mb

流量聚散间，掘金消费新趋势 - 2020零售行业年度策略总结

核心内容

本报告分析了2019年第三季度中国零售行业的运行情况，总结了行业趋势、子行业表现及基金持仓变化，并结合宏观经济与美林时钟理论对各子行业进行了周期性评估。

主要观点

• 行业增速缓中趋稳：2019年1-9月社会消费品零售总额同比增长8.2%，其中除汽车外的消费品零售额增长9.1%。整体行业增速趋于稳健，但环比有所回落。
• 必选消费稳健且边际向好：粮油食品、饮料、烟酒、日用品等必选消费品类保持较高的同比增长，显示出较强的刚性需求。
• 可选消费回暖，化妆品表现突出：化妆品作为可选消费中的重要板块，2019年7-9月限额以上零售总额增速分别为13%、13%、12%，其中珀莱雅和丸美股份表现尤为亮眼，线上增速接近50%。
• CPI上涨主要由猪价推动：2019年7-10月食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%、15.5%，推动CPI同比增速超预期。
• 估值处于历史底部：零售各子行业市盈率整体偏低，其中超市、百货、专业连锁等板块估值仍处历史底部，具备一定投资价值。
• 美林时钟揭示周期特征：超市和百货为顺周期行业，化妆品和黄金珠宝则表现出一定的抗周期性，尤其在滞胀和衰退阶段表现较好。

关键信息

1. 2019Q3社零数据回顾

• 社会消费品零售总额：2019年1-9月同比增长8.2%（扣除价格因素实际增长6.4%）。
• 分品类表现：
  • 必选消费：粮油食品、饮料、烟酒、日用品等品类增速稳定，维持在10%左右。
  • 可选消费：化妆品增速坚挺，其余可选品类增速相对稳健。
• 10月社零：整体维持趋势，化妆品龙头表现良好，珀莱雅和丸美股份线上增速显著。

2. CPI上涨情况

• 猪价推动CPI上涨：7-10月食品CPI同比增速分别为9.1%、10.0%、11.2%、15.5%，推动CPI同比增速超预期。
• 畜肉类价格：7-10月畜肉类价格同比增速分别为18.2%、30.9%、46.9%、66.8%，对CPI上涨有明显影响。

3. 行业趋势展望

• 流量入口拓宽：行业趋势显示流量入口在拓宽，渠道融合趋势在缩减。
• 龙头集中度与盈利能力提升空间：国内零售龙头集中度和盈利能力尚有提升空间，尤其在化妆品和黄金珠宝领域。

4. 子版块表现

• 超市：营收增速继续提升，毛利率趋势上行，表现出较强的抗周期性。
• 百货：整体承压，2019Q3营收增速为-0.7%，表现相对疲软。
• 黄金珠宝：收入增速整体回升，但龙头表现分化。
• 化妆品：营收稳步增长，国货崛起对龙头有利，增速保持坚挺。
• 苏宁：营收增速平稳，智慧零售战略推动双线扩容。

5. 基金持仓变化

• 零售板块低配：2019Q3零售板块占基金总持仓比重为2.26%，为2018年以来首次低配。
• 重点标的变动：
  • 增持：红旗连锁、鄂武商A、爱婴室。
  • 减持：永辉超市、苏宁易购、南极电商、王府井、天虹股份、珀莱雅、老凤祥、周大生等。
• 基金持仓市值：2019Q3零售板块基金持仓总市值约502.2亿，占净值比例0.37%，环比下降0.04pct。

6. 投资建议与盈利预测

• 行业前景：必选消费稳健增长，可选消费回暖，化妆品等板块成长空间广阔。
• 估值溢价：确定性增长标的享受估值溢价，龙头成长空间明显。
• 盈利预测：各子行业盈利情况有所波动，但整体保持稳健增长。

结构清晰总结

1. 行业概况

• 社零增速：2019年1-9月同比增长8.2%，缓中趋稳。
• CPI影响：猪价推动CPI上涨，食品CPI同比增速显著。

2. 子行业表现

• 必选消费：刚需特征明显，增速稳定。
• 可选消费：化妆品表现突出，其余品类增速相对稳健。
• 行业趋势：流量入口拓宽，渠道融合缩减。

3. 基金持仓分析

• 板块低配：零售板块基金持仓比重下降，整体呈现低配趋势。
• 重点标的变动：部分龙头被减持，部分公司被增持，显示市场对不同板块的偏好变化。

4. 周期性分析

• 美林时钟：超市和百货为顺周期行业，化妆品和黄金珠宝则具有一定的抗周期性。
• 各阶段表现：
  • 复苏：超市和百货相对收益较好，化妆品表现一般。
  • 滞胀/衰退：化妆品表现较好，黄金珠宝相对收益显著。

结论

2019年第三季度，零售行业整体呈现缓中趋稳的态势，必选消费表现稳健，化妆品等可选消费回暖明显。基金持仓出现调整，部分龙头被减持，部分公司被增持，反映出市场对不同板块的预期变化。整体估值处于历史底部，具备一定的投资机会，尤其是化妆品等抗周期性强的板块。