备战经济萧条（PPT+演讲全文）-2019年中国宏观策略-新时代证券-20181211-4mb

备战经济萧条 —— 2019年中国宏观经济年度策略总结

核心内容

本报告分析了2019年中国宏观经济面临的挑战与应对策略，指出中国经济仍处于寻底通道，面临经济下行压力，同时世界经济增速放缓，风险较大。报告还探讨了经济政策调整方向，认为债市可能继续走牛，而股市可能迎来战略性机会。

主要观点

1. 中国经济仍然在寻底通道中

• 经济下降是确定的

  • 2012年以来，中国经济增速持续下行，主要由于激励兼容机制被破坏。
  • 政府反周期政策操作使得经济下降过程复杂，难以预测。
  • 系统不稳定，随时可能面临“黑天鹅”事件。

• 经济下降的过程是复杂的

  • 2012年后，GDP、工业产出、投资、消费等指标均呈现下行趋势。
  • 次贷危机后，中国经历了三次加杠杆，但经济最终仍会回落，且刺激效果边际递减。

• 系统是不稳定的

  • 金融市场波动频繁，如2013年的“钱荒”、2015年的“股灾”以及后续的债市和外汇市场震荡。
  • 政策调整和外部冲击可能进一步加剧系统性风险。

2. 世界经济增速下滑，全球经济风险较大

• 世界经济增速下滑

  • 美国经济周期面临拐点，2018年可能是经济过热的顶点，后续将回落。
  • 欧洲经济增速进一步放缓，日本经济仍低迷，新兴经济体增速平稳。

• 全球经济风险较大

  • 美国持续加息可能引发全球经济波动。
  • 欧洲政局不稳、债务风险仍存。
  • 新兴市场面临货币贬值和出口压力，经济基本面较差的国家面临较大下行风险。

3. 中国经济“萧条”

• 经济下行压力增加

  • 经济增长动力减弱，供给和需求均出现疲软。
  • 中国作为非成熟经济体，存在较大的政策不确定性。

• 通胀温和，谨防工业品通缩风险

  • CPI受供给冲击影响较大，如鲜菜和油价。
  • 长期来看，需求萎靡可能导致通缩压力。

• 经济风险仍存

  • 地方债务风险可能暴露，隐性债务规模庞大，负债率接近80%。
  • 房地产市场风险尚未消除，房价过快下跌可能引发居民资产负债表恶化和银行坏账增加。

4. 经济政策继续调整，备战经济萧条

• 供给侧改革重心从做减法转向做加法

  • 去产能、去库存、去杠杆已取得一定成效，但改革重心转向降成本和补短板。
  • 金融杠杆率已回落至2014年水平，但需警惕政策调整的边际效应。

• 货币政策空间或打开

  • 2018年央行采取了降准、降息等措施，旨在稳定市场流动性。
  • 货币政策更注重疏通传导机制，而非单纯刺激。

• 稳增长更偏重财政政策

  • 积极财政政策可能包括减税降费、提高财政赤字率、增加专项债额度。
  • 在经济萧条时，财政政策实施难度大，需谨慎推进。

• 监管政策维持边际放松

  • 监管层对资管业务、非标融资、房地产投资等政策进行适度调整，以缓解融资环境压力。
  • 监管政策更注重平稳过渡，而非过度收紧。

5. 债市牛市延续，股市或迎来战略性机会

• 债市继续走牛

  • 2019年可能迎来利率下调，推动债市发展。
  • 货币政策宽松背景下，债市仍有增长空间。

• 股市可能迎来战略性机会

  • 若中美贸易谈判达成协议，股市将有较大机会。
  • 若谈判未达预期，股市可能面临短期调整，但长期配置价值凸显。
  • A股受政策和信用环境影响，可能走出独立行情。

关键信息

• 经济周期特征：中国经济正逐步进入衰退期，具有经济下降确定性、过程复杂性和系统不稳定性的特点。
• 政策调整方向：货币政策逐步宽松，财政政策成为稳增长主要手段，监管政策趋向边际放松。
• 风险因素：地方债务、房地产泡沫、中美贸易摩擦、全球经济不确定性等。
• 投资建议：债市可能继续走牛，股市存在结构性机会，但需警惕短期波动。

演讲要点回顾

• 中国经济步入萧条期，需通过改革而非单纯刺激来应对。
• 出口、投资、消费等指标均显示经济下行趋势，但房地产和制造业投资相对稳定。
• 地方债务风险较高，隐性债务规模接近80%，需警惕。
• 货币政策和财政政策的配合，是未来稳增长的关键。
• 债市和股市将分别受益于宽松政策和结构性改革，具有投资价值。

结论

2019年中国经济面临下行压力，需在政策调整和制度改革中寻找出路。债市有望继续走牛，而股市在政策支持和结构性改革背景下，或迎来战略性机会。同时，需警惕地方债务、房地产泡沫和全球经济风险，保持政策的灵活性和前瞻性。