备战经济萧条（PPT+演讲全文）-2019年中国宏观策略-新时代证券-20181211_60页_4mb

备战经济萧条：2019年中国宏观经济年度策略总结

核心内容

2019年中国经济仍处于经济下行通道中，面临经济萧条的潜在风险。整体经济增速放缓，供给与需求均出现疲软迹象，通胀温和，存在工业品通缩风险。同时，全球经济增长放缓，外部环境对中国经济形成一定压力。在此背景下，经济政策逐步调整，重点转向稳增长与改革，以应对经济萧条的挑战。

主要观点

1. 中国经济仍处于寻底通道中

• 经济下降是确定的：自2012年以来，GDP、工业产出、投资、消费等增速持续下行。
• 经济下降过程复杂：政府的反周期政策操作使经济下行过程难以预测。
• 系统不稳定：随时可能面临“黑天鹅”事件，如2013年“钱荒”、2015年“股灾”等。

2. 世界经济增速下滑，风险较大

• 美国经济面临拐点：2019年之后积极财政政策效应减弱，美联储持续加息，有效需求收缩。
• 欧洲经济放缓：英国脱欧、欧盟议会选举、欧洲央行换届等风险事件影响市场信心。
• 新兴市场压力大：贸易局势紧张和金融条件收紧，对依赖出口的国家形成下行压力。

关键信息

3. 中国经济“萧条”特征明显

• 经济下行压力增加：供给和需求端均出现疲软，经济增速持续放缓。
• 消费增速下行：受收入增速下降、收入分配问题、居民杠杆率上升等因素影响，消费收缩是经济萧条的前兆。
• 出口增速存在下行压力：中美贸易摩擦、基数效应、PPI增速下行等因素影响出口表现。
• 房地产投资趋于下行：房地产市场存在泡沫风险，居民杠杆率高，房价下跌可能引发系统性风险。
• 工业品面临通缩风险：上游行业对PPI影响显著，通缩压力长期存在。

政策应对策略

4. 经济政策继续调整，备战经济萧条

• 供给侧改革重心转移：从“做减法”转向“做加法”，关注降成本和补短板。
• 货币政策空间打开：降准、降息可能实施，以疏通传导机制，支持经济增长。
• 财政政策偏重稳增长：减税降费、专项债额度增加，但政策空间有限。
• 监管政策边际放松：对非标、资管、表外融资等政策有所调整，促进金融体系稳定。

投资策略展望

5. 债市与股市机会并存

• 债市牛市延续：货币政策宽松可能推动利率下行，利好债市。
• 股市存在战略性机会：若中美贸易谈判达成协议，股市有望迎来反弹，但若谈判失败，仅提供交易性机会。
• 房地产市场需警惕：货币宽松可能利好房地产，但土地市场低迷与库存压力仍存。

风险提示

• 地方债务风险：隐性债务规模大，负债率接近国际警戒线，需逐步显性化。
• 房地产泡沫风险：房价收入比高，居民杠杆率接近上限，需防范房价大幅下跌引发的系统性风险。
• 通胀温和，通缩压力仍存：供给冲击有限，需求疲软，通胀难以大幅上升。

附录：分析师与免责声明

• 分析师：潘向东（首席经济学家）、刘娟秀（分析师）
• 免责声明：本报告仅作为参考，不构成投资建议，不承担由此带来的任何责任。

总结

2019年中国经济面临下行压力，其背后是制度框架不成熟、激励机制受损、供需双弱等多重因素。外部环境方面，世界经济增速放缓，美国加息、欧洲政局动荡、新兴市场压力增加，使全球经济风险上升。面对经济萧条的潜在威胁，政策重心逐步转向稳增长与改革，货币政策与财政政策双轮驱动，同时监管政策趋于宽松。在投资策略上，债市或将继续走强，股市存在结构性机会，但房地产市场需警惕系统性风险。整体而言，2019年是经济周期调整的关键年份，改革仍是走出困境的核心路径。