备战经济萧条（PPT+演讲全文）-2019年中国宏观策略-新时代证券-20181211_62页-4mb

备战经济萧条 - 2019年中国宏观经济年度策略总结

核心内容

本报告由新时代证券宏观团队发布，旨在分析2019年中国宏观经济形势，识别经济萧条的特征与风险，并提出相应的投资策略。

主要观点

1. 中国经济仍在寻底通道中

• 经济下降是确定的
  中国经济增速持续下行，主要由于激励兼容机制被破坏，推动增长的动力减弱。

• 经济下降过程复杂
  政府的反周期政策操作使经济下降难以预测，过去几年的刺激政策效果边际减弱。

• 系统不稳定
  中国面临“黑天鹅”事件风险，如2013年“钱荒”、2015年“股灾”等，显示系统脆弱性。

2. 世界经济增速下滑，风险较大

• 全球经济增速放缓
  美国经济周期面临拐点，欧洲经济进一步放缓，日本经济持续低迷，新兴市场增速平稳但面临下行压力。

• 主要风险因素
  美国持续加息可能引发全球波动，欧洲政局不稳和债务风险依然存在，新兴市场货币贬值和出口压力显著。

3. 中国经济“萧条”

• 经济下行压力增加
  经济下行趋势明显，主要受投资、消费和出口三方面影响，特别是房地产和制造业投资增速放缓。

• 通胀温和，警惕工业品通缩
  CPI结构受供给冲击影响较大，如鲜菜和油价，但整体通胀温和。若需求持续疲软，工业品可能面临通缩压力。

• 经济风险仍存
  需警惕地方债务风险和房地产市场风险，尤其是房价过快下跌可能引发居民资产负债表恶化和银行坏账增加。

4. 经济政策继续调整，备战经济萧条

• 供给侧改革重心转向做加法
  供给侧改革从“去产能、去库存、去杠杆”转向降成本和补短板，政策更注重结构性优化。

• 货币政策空间打开
  优先考虑稳增长，降准、降息可能出台，但需注意流动性陷阱风险。

• 财政政策成为稳增长主力
  积极财政政策可能包括减税降费、提高赤字率和增加专项债额度，但政策空间有限。

• 监管政策边际放松
  非标政策、资管新规等监管政策趋于温和，以支持金融体系稳定和市场信心恢复。

5. 债市牛市延续，股市或迎来战略性机会

• 债市：牛市延续
  货币政策宽松背景下，利率可能下调，债市仍有增长空间。

• 股市：存在战略性机会
  若中美贸易谈判达成协议，股市可能迎来机会；若未达成，则面临信心挑战，但战略配置价值显现。

• 投资策略建议
  关注M2-名义GDP增速变化，识别股市底部和顶部信号；关注信用利差变化，寻找A股投资机会。

关键信息

经济数据与趋势

• GDP、工业产出、投资、消费增速下行
  自2012年以来，中国经济进入下行通道，增速持续放缓。

• 房地产投资结构变化
  2018年房地产投资主要由土地购置费和三四线城市带动，但2019年投资增速趋于下行。

• 制造业投资不确定性增加
  企业利润增速对制造业投资有领先作用，但整体增速低迷。

• 出口增速下行压力大
  新订单下滑已体现在出口数据中，2019年出口增速可能进一步承压。

• 通胀温和，工业品通缩风险需警惕
  CPI增速受供给冲击影响，但整体温和；PPI增速可能低于CPI，需关注通缩风险。

政策与风险

• 地方债务风险
  地方政府隐性债务规模庞大，负债率接近80%，需警惕风险暴露。

• 房地产市场风险
  房价收入比高，居民杠杆率接近110%，房价过快下跌可能引发系统性风险。

• 货币政策与财政政策
  货币政策以稳增长为主，财政政策成为反周期工具，但政策空间有限。

• 监管政策
  资管新规、非标定义等政策趋于温和，支持金融体系稳定和市场信心恢复。

投资策略

• 债市：关注利率下行
  2019年债市可能受益于宽松货币政策，利率下调将带来投资机会。

• 股市：战略性机会显现
  若中美贸易谈判达成协议，股市有望迎来上涨；若未达成，短期调整压力存在，但长期配置价值凸显。

• 房地产：谨慎应对
  房地产市场仍具投资属性，但需警惕房价过快下跌对经济的影响。

结论

2019年中国宏观经济面临经济萧条的风险，需通过政策调整和制度改革来应对。债市将延续牛市，股市存在战略性机会，但需关注外部环境和内部风险。房地产市场和地方债务风险需谨慎防范，整体经济在低速增长和温和通胀中逐步调整。