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备战经济萧条 - 2019年中国宏观经济年度策略总结

核心内容

2019年中国宏观经济处于下行通道中，面临经济萧条的风险。报告分析了中国经济和世界经济的现状，探讨了经济政策调整的方向，并对债市与股市的投资策略进行了展望。

主要观点

1. 中国经济仍然在寻底通道中

• 经济下降是确定的：自2012年以来，中国经济增速持续下滑，主要由于推动增长的激励机制被破坏。
• 经济下降的过程是复杂的：政府反周期政策难以预测，且每次刺激的效果边际递减。
• 系统是不稳定的：存在“黑天鹅”事件风险，如2013年“钱荒”、2015年“股灾”等，表明金融市场的不稳定性。

2. 世界经济增速下滑，全球经济风险较大

• 世界经济增速下滑：美国经济周期面临拐点，欧洲经济进一步放缓，日本经济仍低迷，新兴经济体增速平稳。
• 全球经济风险较大：美国持续加息可能引发波动，欧洲政局不稳和债务风险仍存，新兴市场面临货币贬值和出口压力。

3. 中国经济“萧条”

• 经济下行压力增加：需求疲弱，投资、消费、出口均面临下行压力。
• 通胀温和，谨防工业品通缩风险：CPI上涨主要由供给冲击引起，而需求疲弱可能导致通缩。
• 经济风险仍存：需警惕地方债务风险和房地产市场风险，尤其是房价过快下跌可能引发系统性风险。

4. 经济政策继续调整，备战经济萧条

• 供给侧改革重心从做减法转向做加法：去产能、去库存、去杠杆的政策力度减弱，重心转向降成本和补短板。
• 货币政策空间或打开：优先考虑稳增长，降准、降息均有可能，但需关注通胀和汇率。
• 财政政策更偏重稳增长：积极财政政策可能包括减税降费、提高赤字率、增加专项债额度。
• 监管政策维持边际放松：资管新规等政策的实施更为温和，有助于金融体系的稳定。

5. 债市牛市延续，股市或迎来战略性机会

• 债市： 货币政策宽松可能推动利率下行，债市牛市继续可期。
• 股市： 若中美贸易谈判达成协议，股市可能迎来机会；若未达成，将面临信心挑战。
• 房地产： 货币宽松对房地产有利，但需防范房价过快上涨或下跌的风险。

关键信息

经济下行因素

• 投资：基建投资增速下滑，房地产投资依赖土地购置费，未来增长空间有限。
• 消费：居民收入增速下降，消费疲软，实际消费增速放缓。
• 出口：受贸易摩擦和全球经济放缓影响，出口增速面临下行压力。

通胀与通缩风险

• CPI结构：鲜菜、油价是主要拉动因素，但猪肉价格波动较大。
• PPI与CPI：PPI增速可能低于CPI，存在工业品通缩风险。
• 长期趋势：由于需求疲弱，通缩压力持续存在。

房地产市场风险

• 房价收入比：中国房价收入比高，但居民杠杆率尚未达到高风险水平。
• 租售比：租售比偏高，表明房价上涨可能并未形成泡沫。
• 房地产与经济：房地产对GDP拉动能力强，但需防范房价过快下跌带来的系统性风险。

信用利差与M2-名义GDP增速

• 信用利差：中国信用利差出现拐点，A股市场存在投资机会。
• M2-名义GDP：该指标的变化对股市有重要影响，可能成为股市底部和顶部的领先指标。

总结

本报告强调中国经济正处于寻底阶段，面临经济萧条的风险，同时指出全球经济增速放缓，存在较大不确定性。在政策层面，供给侧改革转向做加法，货币政策和财政政策将更加强调稳增长，监管政策趋于放松。在投资策略上，债市有望继续走牛，而股市机会取决于中美贸易谈判的进展，房地产市场则需谨慎应对潜在风险。整体来看，2019年中国经济将面临多方面的挑战，但政策调整和市场机会仍为投资者提供一定的应对空间。