公用事业行业兴论碳中和系列3：海上风电，平价在途-20210705-兴业证券-15页_813kb

海上风电行业平价上网趋势分析总结

核心内容

行业现状

• 装机量快速增长：2015-2020年，我国海上风电装机量复合增速达55.2%，远高于同期陆上风电的16%。
• 资源与消纳优势：海上风电资源集中于东南沿海，靠近电力负荷中心，具备良好的消纳条件。
• 高成本与补贴依赖：海上风电开发、建设与运维成本较高，目前主要依赖电价补贴维持盈利，补贴比例高达53%。

平价上网趋势

• 政策推动：自2014年起，国家发改委出台多项政策推进海上风电平价上网，2019年后海上风电电价由标杆电价改为指导价，2021年起新核准项目由地方定价。
• 目标与时间表：广东省提出至2025年底实现海上风电平价上网，补贴退坡趋势明显。
• 盈利模型变化：在不含补贴电价下，项目IRR仅为2.39%，表明平价上网后需显著降低成本才能实现盈利。

主要观点

• 降本是关键：随着补贴退坡，海上风电需通过降低度电成本来实现平价上网，主要路径包括提升利用小时数和降低建设及运维成本。
• 机组大型化趋势：单机容量增大有助于减少机组数量，从而降低每千瓦的施工与运营成本。
• 规模化优势：具备规模化开发与运营能力的大型运营商将在平价上网过程中占据先发优势，其单位成本和运维成本有望下降。
• 投资吸引力提升：在资源优势区域，随着机组大型化和成本下降，平价海风项目具备投资吸引力。

关键信息

成本结构

• 建设阶段：

  • 风机采购与施工建设费用占比约90%。
  • 以福建平海湾二期项目为例，静态投资为43.75亿元，每千瓦投资为1.78万元。
  • 风机购置成本占总投资的61.7%，施工建设费用占28.5%。

• 运营阶段：

  • 折旧与维修费用占经营成本的93%。
  • 折旧费用占比约66.4%，维修费用占比约26.6%。

盈利与现金流模拟

• 含补贴电价下（0.85元/千瓦时）：

  • 静态投资回收期为6.01年。
  • 内部收益率（IRR）为13.26%。

• 不含补贴电价下（0.40元/千瓦时）：

  • 静态投资回收期为14.65年。
  • 内部收益率（IRR）为2.39%。

投资建议

• 重点推荐：福能股份作为区域海上风电龙头，具备较强竞争优势。
• 建议关注：三峡能源、中闽能源等具备规模化开发与运营能力的公司。

风险提示

• 成本上涨风险：机组与建设成本可能因技术或市场变化而增长。
• 运维成本上升：随着使用时间增长，维修费用可能上升。
• 利用小时数不及预期：风速与自然条件可能影响发电效率。
• 装机进度不及预期：政策执行或市场因素可能导致装机延迟。
• 宏观经济波动：可能影响整体投资回报与现金流。

图表与数据支持

• 图1：中国近海风能资源更靠近国内负荷中心。
• 图2：中国海上风电装机增速高于陆上风电。
• 图3：沿海各省燃煤电价与海上风电补贴对比。
• 图4：福建平海湾二期项目投资成本分布。
• 图5：折旧与维修费用占运营成本93%。
• 图6：含补贴电价下项目IRR为13.26%。
• 图7：不含补贴电价下项目IRR为2.39%。
• 图10：优化风电机组设计有助于降低成本。

表格支持

• 表1：各省份海上风电装机规划回顾。
• 表2：国家海上风电上网电价相关政策汇总。
• 表3：24.6万千瓦风电项目单位装机成本。
• 表4：30万千瓦风电项目静态投资总成本。
• 表5：海上风电项目运营假设概览。
• 表6-8：不同电价与关键指标对IRR的敏感性测算。
• 表9：平价上网假设下IRR敏感性测算。
• 表10：部分海上风电项目静态投资成本汇总。
• 表11：海上风电运营行业主要公司盈利预测及估值。

结论

海上风电行业正面临从高补贴向平价上网的转型。随着政策逐步退坡，行业需通过技术进步与规模化运营来降低成本。机组大型化与优化设计是降低成本的关键路径，具备资源优势与规模化能力的龙头企业将更易适应平价上网趋势，实现可持续发展与盈利。