20230831-国海证券-春秋航空-601021.SH-2023年中报点评_二季度盈利再创新高_看好全年业绩表现_6页_433kb

国海证券：春秋航空2023年中报点评总结

核心评级与观点

✅ 评级：增持（维持）
✅ 业绩表现：二季度盈利创历史新高，2023年上半年营收达2019年同期112.32%。
✅ 主要驱动因數：航空需求加速复苏、量价齐升、成本显著下降（CASK同比下降32.32%）。

关键数据

• 客运量：2023年上半年总客运量1.08亿人次，同比+71.07%，恢复至2019年101.20%；二季度环比增长185.23%，达到2019年的106.33%。
• ASK、RPK：同比分别增长496.5%和812.7%，机座率提升至87.95%（同比+15.34pct）。
• 财务指标：
  • 营收：1H2023年8030亿元（+119.79%，2019年同期112.32%）；净利润838亿元（+2186%，2019年同期恢复100%）。
  • 二季度：营收4168亿元（环比增长305亿元）、净利润483亿元（同比+2186%）。

投资逻辑支撑

1. 供需复苏领先：低成本战略+灵活航网助力客流恢复，暑运需求旺盛（7月客运量恢复到2019年内同期最高，达105.3%）。
2. 成本明显改善：
   • 布伦特原油均价下降38.6%，CASK降至0.32元（同比降1000%，2019年水平持平）。
   • 扣油CASK降至0.20元，利润弹性初显。
3. 运力扩张确定性：2023-2025年计划净增飞机14、10、7架，赛道剩余成长空间显著。
4. 政策利好：出境跟团游恢复、入境检测取消推动国际航线修复。

盈利预测

• 营收：2023E：1.92万亿元（同比+130%）；2024E：2.57万亿元（同比+34%）；2025E：2.66万亿元（同比+4%）
• 净利：2023E：1933亿元（+164%），EPS 1.98元，PE 2966倍；2024E：3862亿元，PE 1485倍

风险提示

1. 负面冲击：宏观经济波动、疫情反复、行业政策调整、成本控制不及预期；
2. 估值风险：当前PE仍较高，需等待盈利修复确认估值回归。

附注

✅ 关键图表：2023年中报数据均优于2019年同期，单二季度达历史同期最高水平。
⚙️ 研究团队：证券分析师许可、李跃森等，覆盖航空产业链。
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