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春秋航空（601021）总结

核心内容

春秋航空在2021年上半年实现了显著的业绩恢复，整体表现优于预期。面对疫情带来的挑战，公司积极调整战略，强化国内航线运营，成功把握了国内航空市场复苏的机遇。

主要观点

• 业绩恢复显著：2021年上半年，春秋航空实现营业收入54.54亿元，同比增长35%；归母净利润0.1亿元，实现扭亏为盈；经营性净现金流8.43亿元，同比大幅增加。
• 国内航线复苏：尽管年初受疫情政策和多地散发疫情影响，国内航空需求仍稳健恢复。公司国内航线客运总周转量达到178亿收入客公里，相当于2019年上半年的142%；客座率83.5%，同比略有下降；客公里收益同比下降18.5%。
• 二季度表现优于一季度：二季度国内航线客座率提升至88.4%，客公里收益较一季度增长12.2%，显示出市场复苏的积极趋势。
• 优化航线结构：公司加大国内已有基地的市场运力投放，国内航线可用座公里比2019年上半年增长57%，进一步提升市场份额。
• 强化枢纽优势：以上海两场为出发地或目的地的航线起降架次占公司总起降架次约38.6%，运送旅客人次占上海两场旅客吞吐量合计比例约为13.8%，显示出上海枢纽的主导地位。

关键信息

国内航空市场复苏

• 零星疫情很快得到控制，国内航空需求逐步恢复。
• 春秋航空在2021年上半年表现出较强的复苏能力，成为国内航空市场恢复的主要受益者。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司优化航线结构，加大国内投入，将是消费升级的主要受益者。
• 预测2021-2022年归母净利润分别为3亿元和10亿元，2023年归母净利润预计为19亿元。

风险提示

• 国内疫情继续零星出现、国外疫情持续蔓延。
• 燃料油成本超预期上行。
• 行业飞机引进速度加快。

财务预测摘要

• 营业收入：2021E为11,569.90百万元，2022E为14,572.05百万元，2023E为16,908.31百万元。
• 净利润：2021E为288.54百万元，2022E为975.08百万元，2023E为1,860.63百万元。
• 每股收益（EPS）：2021E为0.31元，2022E为1.06元，2023E为2.03元。
• 市盈率（P/E）：2021E为177.01，2022E为52.38，2023E为27.45。
• 市净率（P/B）：2021E为3.30，2022E为3.11，2023E为2.79。
• 市销率（P/S）：2021E为4.41，2022E为3.50，2023E为3.02。
• EV/EBITDA：2021E为-1,526.32，2022E为49.26，2023E为20.05。

财务比率

• 毛利率：2021E为-3.72%，2022E为3.93%，2023E为11.29%。
• 净利率：2021E为2.49%，2022E为6.69%，2023E为11.00%。
• ROE：2021E为1.87%，2022E为5.93%，2023E为10.16%。
• ROIC：2021E为2.77%，2022E为7.77%，2023E为13.75%。
• 资产负债率：2021E为50.63%，2022E为46.06%，2023E为46.72%。
• 净负债率：2021E为13.04%，2022E为9.18%，2023E为-3.35%。
• 流动比率：2021E为0.81，2022E为0.92，2023E为1.02。
• 速动比率：2021E为0.78，2022E为0.90，2023E为1.00。

市场分析

• 居民收入增长：带动航空需求持续增长，春秋航空通过开发三四线市场，成为消费升级的主要受益者。
• 政策影响：中小学生课外培训规范，使得居民出行消费能力提高，航空需求有望超预期增长。

总结

春秋航空在2021年上半年实现了业绩的显著恢复，主要得益于国内航空市场复苏和优化航线结构的策略。公司持续强化上海枢纽机场的市场地位，提升市场份额，同时注重三四线市场的航点渗透，挖掘潜在需求。尽管面临疫情反复和成本上升的风险，但公司仍被看好，投资建议为“买入”。财务预测显示公司未来几年净利润有望持续增长，估值指标逐步回归合理区间。