家电行业2019年报业绩前瞻：白电龙头强者恒强，厨电企稳拐点可期华创证券-18页_1mb

家电行业2019年报业绩前瞻总结

核心内容概览

本报告为2020年2月13日发布的《家用电器行业深度研究报告》，分析了2019年家电行业整体表现及重点公司业绩预期。报告指出，尽管短期受疫情影响，但家电行业整体表现稳健，尤其在白电和厨电领域，龙头公司表现突出，行业集中度稳中有升，成本和汇率因素对盈利能力形成支撑。

主要观点

1. 白电行业表现平稳，龙头公司强者恒强

• 空调：全年销量同比小幅下滑，Q4内销受促销拉动降幅收窄，外销延续稳健增长，但整体增长乏力。
• 冰箱：全年销量同比增长3.1%，Q4内销表现亮眼，主要受益于促销和产品结构升级。
• 洗衣机：全年销量同比增长1.0%，外销贡献主要增长动力，Q4因竞争激烈和需求疲软表现略显平淡。
• 行业集中度：空调CR3同比提升2.8个百分点至68.7%，冰箱CR3提升0.4个百分点至46.0%，洗衣机保持稳定。

2. 厨电行业企稳拐点可期

• 行业关联度：厨电与地产关联度最高，受竣工数据回暖影响，内销市场逐步企稳。
• 龙头表现：
  • 老板电器：全年营收增速稳健，Q4营收降幅收窄至-5%左右，利润有望改善。
  • 华帝股份：Q4营收降幅收窄至-5%，2020年受益于竣工预期改善，经营拐点可期。
  • 浙江美大：集成灶行业龙头，Q4营收增速有望达15%-20%，利润维持增长。

3. 小家电行业表现稳健

• 行业特点：地产关联度低，品类丰富，渗透率低，抗周期性强。
• 龙头公司：
  • 苏泊尔：Q4营收与利润增速维持在10%-15%区间。
  • 九阳股份：Q4营收增速达15%-20%，利润有望小幅提升。
  • 新宝股份：受益于自主品牌表现和海外业务稳健发展，Q4营收与利润增速分别达10%和20%-25%。
  • 小熊电器：Q4营收增速达25%-30%，利润增速达20%-25%。

4. 原材料价格下行，成本红利显现

• 主要原材料：钢、铜、铝、塑料，合计占比约40%。
• Q4价格趋势：同比全数下行，环比多数下行，成本红利助力盈利提升。
• 成本结构：
  • 空调：钢材、铜管、塑料及铝材合计占比43%。
  • 冰箱：钢、铝、铜及塑料合计占比39%。
  • 洗衣机：塑料占比最高，达27%，钢材占比12%。

5. 汇率因素利好出口企业

• 人民币贬值：Q4美元兑人民币汇率均值为7.0366，同比提升1.7%，环比提升0.3%。
• 影响：有助于提升毛利率和减少财务费用，利好出口企业。

关键信息

投资策略

• 行业评级为“推荐”，认为短期疫情影响有限，长期受益于企业减税、交房预期回暖及消费政策试点。
• 重点推荐公司：
  • 高壁垒、低估值及未来发展可期：格力电器、美的集团、海尔智家。
  • 受益于竣工预期改善：老板电器、华帝股份。
  • 抗周期性强：苏泊尔、九阳股份、新宝股份。

风险提示

• 宏观经济下行
• 终端需求不及预期
• 地产调控影响

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

行业相对指数表现

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

总结

2019年家电行业整体表现平稳，白电龙头表现稳健，厨电行业在地产竣工回暖背景下企稳，小家电行业受益于新品及促销活动表现良好。原材料价格下行和人民币贬值为行业带来成本红利，提升盈利能力。尽管短期受疫情影响，但长期来看，家电行业具备较强的发展潜力和抗风险能力，投资价值凸显。