融券扩容解读系列之二：融券扩容对公募基金的影响_7页_720kb

上海证券基金评价研究中心报告总结

核心内容

本报告由上海证券基金评价研究中心发布，分析了融券及转融通业务在我国资本市场的发展现状及其对公募基金的影响。报告指出，随着创业板注册制和相关制度的推出，融券交易规模将逐步扩大，有助于提升市场定价效率和流动性，同时为公募基金提供新的收益来源和风险对冲工具。

主要观点

• 融券交易的重要性：融券作为做空机制的重要组成部分，有助于引导更理性的市场定价，提高股票市场资金配置效率。
• 政策支持与市场趋势：2020年4月27日，深交所推出《创业板转融通证券出借和转融券业务特别规定（征求意见稿）》，相关规则基本看齐科创板，标志着融券业务扩容是大势所趋。
• 基金参与融券的条件：处于封闭期的股票型基金、偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金可以参与证券出借业务。
• 收益增厚潜力：通过证券出借业务，封闭型基金年化收益率可增厚0.5%或更高，开放式股票指数基金可增厚0.75%或更高。
• ETF受益显著：ETF作为主要的融券标的基金，其流动性、折溢价水平和跟踪误差将因融券规模扩大而改善，从而提升其配置价值。

关键信息

一、基金参与转融通证券出借业务

• 可参与基金类型：

  • 封闭期的股票型基金和偏股混合型基金（股票投资比例≥60%）
  • 开放式股票指数基金及相关联接基金
  • 战略配售基金

• 参与限制：

  • 封闭期基金出借证券资产不得超过基金资产净值的50%
  • 开放式股票指数基金出借证券资产不得超过基金资产净值的30%

• 增厚收益测算：

  • 封闭期基金年化收益率可增厚0.5%或更高
  • 开放式股票指数基金年化收益率可增厚0.75%或更高

• 评价分类：基金评价机构将对参与融资融券及转融通证券出借业务的基金单独分类，不得混合评价。

二、基金参与融券交易——对冲风险

• 适用基金类型：采用绝对收益、对冲策略的基金可参与融券交易。
• 融券资产比例限制：融券资产净值不得高于基金资产净值的33%。
• 披露要求：基金需在募集申报材料和定期报告中披露参与融券交易的情况。
• 当前状况：截至2020年4月30日，共有21只股票多空型基金可参与融券业务，但目前未有基金使用融券交易构建空头头寸。
• 未来潜力：随着券源丰富，融券将更高效，为公募基金提供更精准的做空工具，提升风险收益体验。

三、指数基金迎来新风口

• 指数基金发展背景：

  • 指数基金起源于1971年，以标普500为追踪标的。
  • 美国先锋基金（Vanguard）于1976年发行了第一只指数型共同基金。

• 市场有效性与指数基金：

  • 指数基金是“市场有效理论”的实践产物，假设市场信息充分且价格合理。
  • A股市场有效性较低，主动管理型基金有较大操作空间，而融券扩容将提升市场有效性，使指数基金更具吸引力。

• ETF优势：

  • ETF具有更高的流动性和更小的跟踪误差。
  • 目前只有ETF可作为融券标的基金，截至2020年4月30日，共有79只ETF成为融券标的基金。

• ETF与融券关系：

  • 融券规模较大的ETF具有更好的流动性与折溢价水平。
  • ETF通过参与证券出借业务，可进一步增厚年化收益率0.5%或更高。

四、小结

• 融券发展现状：我国融券交易已推出十余年，但规模仍较小，市场仍以做多为主。
• 未来展望：随着监管层推动资本市场开放，融券业务扩容将优化定价功能，提升市场理性程度。
• 基金受益方向：封闭期基金、ETF等指数基金将从融券业务中获益，增厚收益并提升配置价值。

数据与表格

表1：截至2020/3/30可参与转融券证券出借业务的封闭运作及定开基金

表2：2020/3/30沪深300ETF基金净值及融券余额

重要声明

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 报告结论不代表全量数据，样本数据的解释权归上海证券基金评价研究中心所有。
• 报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经许可不得发布或复制。