纺织服装行业：板块推荐逻辑得到业绩快报持续验证，年报及一季报将成重要催化-20180311-东吴证券-31页-3mb

纺织服装板块投资逻辑与核心推荐

核心内容

近期纺织服装板块表现强劲，行业龙头在四季度展现优秀业绩表现，且预计年报及一季报将带来重要催化。外棉价格持续上行，预计内棉将受益，利好纺服行业。行业集中度提升，龙头品牌在供应链、渠道、产品设计及零售端持续优化，有望迎来新的成长周期。

主要观点

• 行业景气度回升：2017年四季度，中国利郎、维格娜丝、海澜之家等龙头品牌均实现双位数以上销售增长，显示出行业回暖。
• 年报及一季报将成催化剂：公司对2018年业务景气度信心充足，预计一季报表现良好，为市场带来上涨动力。
• 外棉价格上行利好内棉：USDA预计2018/19年度全球棉花库存降至11/12年度以来最低水平，内棉价格有望上涨，利好纱线类龙头企业。
• 行业集中化趋势明显：供应链和渠道集中化使小品牌难以与龙头竞争，龙头品牌通过优化渠道结构、提升产品设计能力、强化供应链管理，实现盈利增长。
• 三大投资主线明确：
  1. 品牌服装投资主线：森马服饰、海澜之家等龙头品牌表现突出，具备估值与业绩齐升潜力。
  2. 新模式提效主线：开润股份、南极电商、跨境通等公司受益于新零售和电商发展，具备投资价值。
  3. 优质制造龙头：华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等公司具备较强竞争力，估值吸引力高。

关键信息

1. 龙头业绩表现

• 中国利郎：17H2主品牌收入增速达23%，可比同店增长接近10%；预计18年春夏秋季订货会分别增长21%和双位数以上，全年同店增长高单位数。
• 维格娜丝：2017年直营可比同店增速达29%。
• 海澜之家：17Q4销售增长15%，并持续拓展子品牌，预计2018年归母净利润达36.6亿元，对应PE为14X。
• 森马服饰：17年净利润增长11.3亿元，预计18年净利润16.1亿元，对应PE为17X。
• 富安娜：17年归母净利润达5.0亿元，预计18年达6.0亿元，对应PE为17X。
• 罗莱生活：预计17/18/19年归母净利润分别为4.3/5.7/6.7亿元，对应PE为28/21/18X。
• 中国利郎：预计18/19/20年归母净利润分别为7.4/8.8/10.1亿元，对应PE为11/9/8X。
• 九牧王：预计17/18/19年归母净利润分别为4.5/5.4/6.3亿元，对应PE为19/16/14X。
• 七匹狼：预计17/18/19年归母净利润分别为3.1/3.7/4.3亿元，对应PE为22/19/16X。
• 天创时尚：预计17/18/19年净利润分别为1.99/3.02/3.55亿元，对应PE为22/15/13X。

2. 外棉与内棉行情

• 外棉价格上行：17Q4以来，外棉价格明显上涨，尤其是美棉，与印度虫害、巴西减产、澳大利亚干旱等因素有关。
• 内棉行情：预计18/19年度内棉价格将上涨，因全球库存降至最低，国内供需缺口仍存在，且国储棉库存接近均衡值。
• 受益企业：纱线类龙头企业如华孚时尚、百隆东方、天虹纺织等将受益于内棉上涨。

3. 三条投资主线

品牌服装投资主线

• 森马服饰：零售端持续优化，产品端提升设计能力，供应链对接优质供应商，预计18年收入增长20%，PE为17X。
• 海澜之家：渠道布局完善，与阿里合作，腾讯入股，预计18年归母净利润达36.6亿元，PE为14X。
• 太平鸟：产品风格调整，渠道优化，预计18年净利润达5.4亿元，PE为16X。
• 歌力思：多品牌战略，Ed Hardy表现亮眼，预计18年净利润达3.7亿元，PE为20X。
• 富安娜：线下渠道调整完成，电商增长迅速，预计18年净利润达6.0亿元，PE为17X。
• 罗莱生活：线下门店接近2700家，电商与大家居业务发展良好，预计18年净利润达5.7亿元，PE为21X。
• 中国利郎：轻商务系列拓展，电商发展，预计18年净利润达7.4亿元，PE为11X。
• 九牧王：线下渠道提效，线上业务稳定，预计18年净利润达5.4亿元，PE为16X。
• 七匹狼：线上业务增长迅猛，预计18年净利润达3.7亿元，PE为19X。

新模式提效主线

• 开润股份：优质制造对接新零售，预计18年净利润达2.0亿元，PE为39X。
• 南极电商：依托阿里平台，多类目多品牌扩张，预计18年净利润达8.7亿元，PE为28X。
• 跨境通：出口电商龙头，业绩增长迅猛，预计18年净利润达11.8亿元，PE为24X。

优质制造龙头

• 华孚时尚：色纺纱龙头，产能扩张，预计18年净利润达9.0亿元，PE为14X。
• 江苏国泰：优秀供应链管理服务商，预计17/18/19年净利润分别为8.7/10.2/12.0亿元，PE为16/13/11X。
• 鲁泰A：高端色织布龙头，预计17/18/19年净利润分别为8.4/9.3/10.2亿元，PE为12/10/9X。
• 航民股份：印染行业龙头，环保投入带动需求增长，预计17/18/19年净利润分别为5.7/6.3/6.9亿元，PE为13/12/11X。

风险提示

• 宏观经济放缓：终端消费疲软可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：棉价及汇率变化可能影响企业利润。
• 轻商务推广不及预期：若轻商务系列未能有效拓展，可能影响业绩增长。

数据与图表支持

• 业绩快报与年报：显示龙头品牌17年四季度及全年业绩增长。
• 棉价走势：外棉价格持续上行，内棉有望上涨。
• 出口数据：1-2月出口增速亮眼，显示行业需求回升。
• 估值与盈利预测：各公司预计18年净利润及PE值显示投资价值。

总结

纺织服装行业在需求回暖、渠道优化、供应链提升及新零售发展等多重利好下，龙头品牌表现优异，估值与业绩同步提升。外棉价格上涨利好内棉，推动上游企业毛利率稳定。推荐关注品牌服装、新模式提效及优质制造三条主线，其中森马服饰、海澜之家、中国利郎等品牌龙头表现突出，具备较强增长潜力。同时，华孚时尚、江苏国泰、鲁泰A等制造企业因行业集中化及环保投入受益，值得关注。整体来看，纺服板块具备投资价值，年报及一季报将成为重要行情催化剂。