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报告摘要

酒鬼酒（000799）2021年Q3业绩总结

核心内容

酒鬼酒在2021年前三季度实现营收26.38亿元，同比增长约134%；归母净利润预计为7.1~7.3亿元，同比增长114.65%~120.69%；扣非归母净利润为7.1~7.3亿元，同比增长157.65%~164.91%。公司业绩表现基本符合市场预期，其中21Q3营收预计为9.24亿元，同比增长约128.11%；归母净利润2.05~2.2亿元，同比增长40.18%~50.44%；扣非归母净利润2.05~2.2亿元，同比增长126.75%~143.35%。公司内参和酒鬼系列产品保持强势增长，全年回款任务接近完成。

主要观点

业绩表现强劲
- 公司2021年前三季度收入和扣非净利润均实现高速增长，延续上半年的高增趋势。
- 21Q3公司销售表现良好，尤其在中秋旺季表现突出，省内市场稳固，省外市场拓展顺利。
- 内参和酒鬼系列作为核心产品，持续推动公司业绩增长。
盈利能力稳步提升
- 尽管21Q3归母净利率因去年同期基数较高有所下滑，但扣非归母净利率预告中枢同比提升0.7个百分点，反映公司盈利能力增强。
- 费用率的上升主要受销售人员绩效奖金计提影响，但整体盈利趋势向好。
行业与公司前景积极
- 高端和次高端白酒行业景气度持续，优质高端酒供不应求，带动次高端酒市场扩容。
- 酒鬼酒凭借差异化馥郁香型和文化名酒定位，稳步推进全国化战略，内参和酒鬼系列全国放量逐步提速，驱动公司持续增长。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司内生增长和全国化扩张持续推进，品牌价值提升明显，业绩增长可期。
- 预计2021-2023年公司营业收入分别为31.06/43.59/58.72亿元，归母净利润分别为9.58/13.93/19.99亿元，对应摊薄EPS为2.95/4.29/6.15元，当前股价对应PE为86/59/41X。

关键信息

公司概况：酒鬼酒为国内高端白酒品牌，主打内参和酒鬼系列，具备差异化竞争优势。
财务预测：
- 2021年EPS预测为2.95元，对应PE为86X；
- 2022年EPS预测为4.29元，对应PE为59X；
- 2023年EPS预测为6.15元，对应PE为41X。
关键财务指标：
- 毛利率从63%提升至70%；
- EBIT Margin从32%提升至45%；
- EBITDA Margin从35%提升至46%；
- ROE从17%提升至30%；
- ROIC从17%提升至52%。
现金流表现：
- 2021年经营活动现金流预计为448亿元，2023年预计达1773亿元；
- 企业自由现金流从849亿元增长至1688亿元，权益自由现金流从912亿元增长至1765亿元，显示公司现金流状况良好。

风险提示

宏观经济波动可能影响白酒消费；
内参全国化推广可能不及预期；
酒鬼系列修复性增长可能受阻。

可比公司估值表

股票代码	公司简称	股价 (元)	总市值 (亿元)	EPS 2020	EPS 2021E	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2020	PE 2021E	PE 2022E	PE 2023E
600809.SH	山西汾酒	340.45	4,154	2.52	4.56	6.22	8.41	135.1	74.7	54.7	43.6
002304.SZ	洋河股份	186.05	2,804	4.98	5.55	6.72	7.33	37.3	33.5	27.7	23.5
000596.SZ	古井贡酒	239.92	1,268	3.68	4.82	5.85	6.87	65.2	49.8	41.0	35.5
600779.SH	水井坊	141.91	693	1.50	2.12	2.79	3.41	94.8	66.9	50.9	41.5
平均	-	227.08	2,230	3.17	4.26	5.40	6.64	83.1	56.2	43.6	35.2
000799.SZ	酒鬼酒	253.99	825	1.51	2.95	4.29	6.15	167.9	86.2	59.3	41.3