非银金融行业券商三季报综述：三季度板块利润低于预期，龙头券商凸显业绩韧性-20231105-国联证券-18页_661kb

非银金融行业三季报综述总结

核心内容概述

2023年前三季度（9M23），券商板块整体盈利表现略低于预期，但部分头部券商展现出较强的业绩韧性。整体来看，券商板块证券主营收入合计3116亿元，同比增长7.3%，净利润合计1162亿元，同比增长6%。然而，2023年第三季度（23Q3）单季度利润同比下滑10%，环比下滑27%，主要受投资业务环比下降影响。

主要观点

• 盈利表现：券商板块整体盈利略低于市场预期，但投资业务收入同比增长显著，成为业绩增长的主要动力。
• 业务分化：收费类业务（包括经纪、投行、资管等）收入同比下滑，而资本金业务（如投资业务）收入增长明显。
• 市场环境：三季度市场交易热度下降，新发基金遇冷，导致收费类业务收入承压。与此同时，政策端持续支持资本市场，券商板块仍有上涨空间。
• 头部券商表现：中信证券、华泰证券等大型券商在ROE、收入增速等方面表现突出，具有较强的投资价值。
• 投资建议：维持券商行业“强于大市”评级，重点推荐中信证券、华泰证券等高杠杆、低估值的央国企大券商，以及东方财富等财富管理标的。

关键信息

1. 盈利概览

• 9M23券商板块：证券主营收入合计3116亿元，同比增长7.3%；净利润合计1162亿元，同比增长6%。
• 23Q3券商板块：证券主营收入862亿元，同比下降10.4%；净利润300亿元，同比下降10%。
• 投资业务表现：23Q3投资业务收入同比上升39.2%，成为拉动主营收入增长的主要因素。
• ROE表现：券商板块年化ROE均值为5.5%，较2022年提升0.98个百分点，较2018年提升2.26个百分点。

2. 收费类业务分析

经纪业务

• 收入表现：9M23经纪业务收入772亿元，同比下降11.3%；23Q3日均股基成交额为9170亿元，同比下降9.1%。
• 收入占比：经纪业务收入占比24.8%，低于头部券商的占比（如长江证券、华林证券等）。
• 头部券商表现：中信建投、财通证券、中金公司等经纪业务收入增速显著优于行业平均水平。

投行业务

• 收入表现：9M23投行业务收入355亿元，同比下降17.5%；23Q3单季度IPO规模1140亿元，同比下降36%；再融资规模2065亿元，同比下降43%。
• 头部集中趋势：IPO和再融资业务头部集中度显著提升，CR5分别为58%和71%。
• 头部券商表现：中信证券、中信建投、华泰证券等投行业务收入增速显著优于行业平均水平。

资管业务

• 收入表现：9M23资管业务收入349亿元，同比增长3.8%；非货基规模15.8万亿元，同比下降0.8%。
• 债基增长：债基规模同比增长64%，成为资管业务增长的主要驱动力。
• 券商股东影响：前15名非货基规模基金公司中，7成有券商股东，前5名均有券商控股或参股。

3. 资本金业务分析

投资业务

• 收入表现：9M23净投资收入1099亿元，同比增长72.3%；收入占比35.3%。
• 投资收益率：板块年化净投资收益率平均为2.83%，同比下降1.39个百分点。
• 头部券商表现：中信证券、华泰证券等投资业务收入增速显著优于行业平均水平。

负债业务

• 负债成本：9M23板块负债成本平均为3.62%，同比增长0.37个百分点。
• 信用资产：融出资金规模较年初上升3%，股票质押规模压缩至约1900亿元。
• 头部券商表现：头部券商在负债成本控制方面表现优于行业平均水平。

4. 投资建议

• 评级：维持券商行业“强于大市”评级。
• 重点推荐：中信证券、华泰证券等高杠杆、低估值的央国企大券商，以及东方财富等财富管理标的。
• 政策支持：政策端持续出台利好，如限制融券、鼓励现金分红、特别国债增发、调低印花税率等，券商行情仍具潜力。

风险提示

• 经济下行：经济持续下行可能对券商业绩产生负面影响。
• 流动性收紧：市场流动性收紧可能影响券商的资本运作能力。
• 居民资金入市放缓：居民资金入市进程放缓可能对券商收入造成压力。

重点推荐标的

图表目录

• 图表1：9M23券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比
• 图表2：9M23券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分
• 图表3：9M23上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）
• 图表4：23Q3单季券商板块各业务线收入、同比增速及主营收入占比
• 图表5：23Q3单季券商板块各业务线对主营收入增速贡献拆分
• 图表6：23Q3单季上市券商证券主营收入同比增速（按增速高到低排序）
• 图表7：23Q3单季度板块利润环比下滑27%，同比下滑10%
• 图表8：23Q3东财利润环比下滑10%，同比下滑8%
• 图表9：23Q3年化ROE显著分化
• 图表10：上市券商23Q3年化ROE前20名及对应利润、同比增速
• 图表11：上市券商23Q3年化ROE后24名及对应利润、同比增速
• 图表12：23Q3日均股基成交9170亿，同比-9.1%/环比-18%
• 图表13：23Q3新发偏股基金678亿份，同比-59%
• 图表14：9M23经纪业务净收入前20名上市券商及同比增速、经纪收入占比
• 图表15：23Q3单季度IPO规模1140亿，同比-36%
• 图表16：23Q3单季度再融资规模2065亿，同比-43%
• 图表17：TOP9证券公司9M23股权主承销规模、同比增速、市占率
• 图表18：9M23投行业务净收入前19名上市券商及同比增速、投行收入占比
• 图表19：三季度末非货基15.8万亿元，其中债基/权益基金8.5/6.6万亿元
• 图表20：股混公募、非货公募基金规模（1Q23-3Q23）
• 图表21：9M23资管业务净收入前20名上市券商及同比增速、资管收入占比
• 图表22：9M23资管业务净收入前20名上市券商及同比增速、资管收入占比
• 图表23：9M23净投资收入前20名上市券商及同比增速、投资收入占比
• 图表24：9M23投资规模前20名上市券商及投资收益率、经营杠杆

数据来源

• 各公司财报
• iFinD
• 国联证券研究所预测
• Wind

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