20181101-国金证券-2018年A股三季报分析_传统周期行业独挑大梁_20页_1mb

2018年A股三季报分析总结

核心内容概览

2018年A股三季报整体业绩增速出现回落，传统周期行业表现相对较好，而消费和TMT行业则面临压力。非金融A股ROE连续改善8个季度后首次回落，筹资性现金流恶化成为主要拖累因素。主板、中小板、创业板三季报业绩增速全面下行，但资本开支仍保持高位扩张。此外，需警惕四季度创业板商誉减值风险。

主要观点

1. A股三季报业绩增速回落

• 全部A股：三季报净利润同比增长 10.44%，较中报 14.09% 下滑 3.65pct。
• 剔除金融后：三季报净利润同比增长 16.65%，较中报 22.23% 下滑 5.58pct。
• 剔除金融和两油后：三季报净利润同比增长 13.19%，较中报 19.57% 下滑 6.38pct。
• 预计全年：全部A股和剔除金融后净利润增速将回落至 7% 和 11%。

2. 非金融A股ROE见顶回落

• 非金融A股ROE(TTM)自2016Q2以来连续回升8个季度，但18Q3首次回落。
• 全部A股（剔除金融）：ROE(TTM)由 9.40% 下降到 9.37%。
• 剔除金融和两油后：ROE(TTM)由 10.03% 下降到 9.80%。
• ROE回落主因：销售净利率见顶回落，总资产周转率维持稳定，权益乘数小幅上升。

3. 现金流状况

• 非金融A股：三季报净现金流占收入比为 -0.90%，与2005年以来最差水平持平。
• 经营性现金流：环比改善，占收入比从 7.48% 上升至 8.08%。
• 筹资性现金流：连续6个季度恶化，占收入比从 4.72% 下降到 1.57%。
• 投资性现金流：与Q2基本持平，占收入比小幅下滑至 8.80%。

4. 资本开支高位扩张

• 非金融A股资本开支增速自2016Q3开始回升，18Q3达到 21.53%。
• 资本开支较高行业：家用电器、化工、计算机、轻工制造、有色金属。
• 资本开支负增长行业：建筑、传媒、通信行业。

关键信息

5. 主板、中小板、创业板业绩全面回落

• 主板：营收同比增长 11.48%，盈利同比增长 11.04%，较中报分别下滑 3.28pct 和 5.25pct。
• 中小板：营收同比增长 19.15%，盈利同比增长 7.14%，较中报分别下滑 2.16pct 和 6.37pct。
• 创业板：营收同比增长 18.13%，盈利同比增长 1.48%，较中报分别下滑 1.76pct 和 6.61pct。

6. 资源品行业高增长，“消费、TMT”承压

• 高增长行业：采掘、化工、钢铁、建材、军工。
• 消费行业：食品饮料、汽车、医药生物、家电等业绩有所回落。
• TMT行业：通信行业回暖，计算机、电子、传媒承压。
• 大金融行业：银行业绩小幅改善，保险和券商表现低迷。

风险提示

• 实际业绩与预期不符。
• 宏观经济下行风险。
• 监管政策收紧。
• 海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）。

附录：图表目录（简要）

• 图表1：全A、全A（剔除金融）、全A（剔除金融、两油）营收累计同比。
• 图表2：全A、全A（剔除金融）、全A（剔除金融、两油）净利润累计同比。
• 图表3：全A、全A（剔除金融）、全A（剔除金融、两油）净利润单季度同比。
• 图表4：全A、全A（剔除金融）、全A（剔除金融、两油）历年Q3净利润环比。
• 图表5：全A（剔除金融）、全A（剔除金融两油）毛利率。
• 图表6：全A（剔除金融）期间费用率分项。
• 图表7：全A（剔除金融）期间费用率。
• 图表8：全A（剔除金融）、全A（剔除金融两油）ROE(TTM)。
• 图表9：全A（剔除金融）ROE(TTM)杜邦分解。
• 图表10：全A（剔除金融两油）ROE(TTM)杜邦分解。
• 图表11：大类板块ROE(TTM)。
• 图表12：全A（非金融）历年三季报净现金流占收入比。
• 图表13：全A（非金融）三项现金流历年三季报净现金流占收入比。
• 图表14：全A（非金融）现金流净额占收入比(TTM)。
• 图表15：全A（剔除金融）资本开支增速。
• 图表16：各一级行业三季报和中报资本开支增速。
• 图表17：主板、主板（非金融）营收累计同比。
• 图表18：主板、主板（非金融）净利润累计同比。
• 图表19：主板（剔除金融）ROE(TTM)杜邦分解。
• 图表20：中小板、中小板（剔除金融、苏宁）营收累计同比。
• 图表21：中小板、中小板（剔除金融、苏宁）净利润累计同比。
• 图表22：中小板（剔除金融、苏宁）ROE(TTM)杜邦分解。
• 图表23：创业板、创业板（剔除扰动）营收累计同比。
• 图表24：创业板、创业板（剔除扰动）净利润累计同比。
• 图表25：创业板（剔除扰动）ROE(TTM)杜邦分解。
• 图表26：创业板商誉（亿元）。
• 图表27：创业板历年商誉减值规模（亿元）。
• 图表28：各板块、指数净利润累计同比。
• 图表29：一级行业净利润累计同比。
• 图表30：一级行业净利润累计同比变动。
• 图表31：二级行业净利润累计同比。
• 图表32：二级行业净利润累计同比变动。

总结

2018年A股三季报显示，整体业绩增速有所回落，但传统周期行业表现突出，尤其是采掘、化工、钢铁、建材、军工等。消费和TMT行业则受到宏观经济影响，业绩承压。非金融A股ROE连续8个季度改善后首次回落，主要由于净利率下滑。筹资性现金流持续恶化，而经营性现金流有所改善。创业板需警惕商誉减值风险，其净利润增速大幅下滑。资本开支维持高位扩张，显示企业投资意愿仍强。整体来看，A股市场在四季度可能面临更多挑战，需关注宏观经济和监管政策变化。