20141107-川财证券-2014Q3上市公司产能_库存分析_去产能行将加速_去库存或已开启_13页_644kb

2014Q3上市公司产能与库存分析总结

核心内容

本报告分析了2014年第三季度中国上市公司在产能和库存方面的变化，旨在回答以下三个问题：

1. 产能去化速度如何？产能利用率是否企稳？
2. 上市公司库存状况如何？是否已从被动补库存转为主动去库存？
3. 结合2014Q3盈利情况，判断重点行业前景。

报告结论为：“去产能行将加速，去库存周期或已开启。”

主要观点

1. 产能去化仍未缓解，加速收缩预期增强

• 新增产能投放持续下滑：购建资产的现金支出和在建工程增速表明，未来一年企业新增产能仍处于去化周期中。2014年三季报显示，产能投资出现负增长，表明企业新增产能意愿减弱。
• 存量产能去化提速：2014年9月国务院推广加速折旧政策，有助于加快存量产能的去化速度，打破折旧与摊销占固定资产的线性关系。
• 未来趋势：预计2015年新增产能投放仍将维持下滑态势，改善最快也要到2016Q1。

2. 产能利用率持续下行，市场难以出清

• 供需双杀：自2013年年中以来，供给收缩并未带来产能利用率的改善，反而加速下行。
• 经济需求滞后：历史数据显示，GDP同比增速对产能利用率有约2个季度的领先性。在需求尚未见底的情况下，预计2015年产能利用率将继续下行。
• 行业分化加剧：供给收缩与产能利用率下滑的组合意味着市场难以恢复出清，行业分化将更加明显。

3. 去库存周期或已开启

• 库存周期转变：2014Q3上市公司存货同比增速下滑，存货周转率继续下行，表明企业正从被动补库存转向主动去库存。
• 宏观验证：1-9月产成品库存增速首度转降，PMI产能品比原材料库存指数背离收窄，显示经济呈现去库存迹象。
• 未来趋势：随着经济下行趋势持续，预计更多行业将进入主动去库存阶段，行业景气度进一步下降。

分行业分析

产能变化

库存变化

关键信息

• 购建资产的现金支出：领先在建工程约一年，显示未来新增产能仍处去化周期。
• 在建工程：领先全社会固定资产投资约1.5年，显示宏观产能投放对上市公司产能影响显著。
• 存货占比与周转率：2014Q3存货占总资产比重创历史新高，存货周转率创历史新低，显示终端需求疲软。
• 行业前景：需关注盈利持续性与产能扩张节奏，警惕“戴维斯双杀”风险。

风险提示

• 样本代表性：报告基于上市公司财报，可能存在样本偏差。
• 行业可比性：部分行业因商业模式和基本面差异，其产能与库存周期不可直接比较。
• 数据完整性：财报信息可能不完善，影响周期判断的准确性。

投资评级说明

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