深度报告-20210912-国金证券-格科微-688728.SH-CMOS芯片全球出货量龙头_中高端突破可期_32页_3mb

格科微 (688728.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

格科微是一家专注于CMOS图像传感器和显示驱动芯片的公司，2020年CMOS芯片业务占比达91%，是全球CMOS芯片出货量龙头，2020年出货量20.4亿颗，市占率29.7%。公司正在向中高端像素领域进军，1600万像素产品已进入工程样片阶段，3200万及以上像素产品进入评估阶段。公司计划通过自建12英寸晶圆厂实现Fab-Lite模式转型，提升对高端产品的研发与生产能力。

主要观点

• CMOS芯片市场前景广阔：CMOS芯片是摄像头模组的核心，全球CMOS芯片出货量和市场规模预计将在2021-2025年保持8.5%和11.9%的年复合增长率，2025年分别达116.4亿颗和330亿美元。
• 公司CMOS业务增长强劲：2018-2020年公司营收CAGR达72%，2021年上半年营收同比增长50.99%，净利润同比增长92.1%，表现优异。
• 中高端产品突破可期：公司正在推进高像素CMOS芯片研发，1600万像素产品进入工程样片阶段，3200万及以上像素产品进入内部评估阶段，未来有望在高端市场取得突破。
• 显示驱动芯片业务拓展：公司布局OLED驱动和TDDI技术，未来有望成为新增长点。
• 募投项目助力Fab-Lite转型：公司拟使用69.6亿元募集资金建设12英寸CIS晶圆厂，提升产能和自主可控能力，降低对晶圆代工厂的依赖。

关键信息

财务数据

• 总股本：24.99亿股
• 已上市流通A股：1.65亿股
• 总市值：829.13亿元
• 2020年营收：64.6亿元，同比增长75%
• 2020年归母净利润：7.7亿元，同比增长115.16%
• 2021年1-6月营收：36.86亿元，同比增长50.99%
• 2021年1-6月归母净利润：6.43亿元，同比增长92.1%
• 2021-2023年EPS预测：0.57、0.83、1.07元
• 现价对应PE：58.1、39.8、30.8倍
• 目标价：43.2元，对应2022年52倍PE估值

市场格局

• 全球CMOS市场份额：2020年，按出货量，格科微市占率30%，按销售额，全球排名第四。
• 主要竞争对手：索尼（39%）、三星（24%）、豪威科技（11%）、格科微（5%）。
• 公司竞争优势：在200-500万像素领域具备显著性价比优势，技术储备和研发能力突出。

技术优势

• 工艺研发：低噪声像素技术、黑电平改善技术、像素光学性能提升技术、低光高灵敏度像素技术。
• 电路设计：采用3层金属设计，降低生产成本，提升性能。
• 后道封装：独创COM封装技术，降低成本、提升效率和良率。

业务布局

• CMOS芯片：覆盖8万至1300万像素，2020年主要应用于手机前摄、后摄副摄、广角、长焦、景深、微距、ToF等。
• 显示驱动芯片：支持QQVGA至FHD分辨率，主要应用于中小尺寸LCD面板。
• 新兴市场：包括无人机、扫地机器人、AR/VR等，CMOS芯片需求快速增长。

供应链与客户资源

• 供应链管理：与三星、中芯国际、华虹半导体等建立长期合作关系，确保产品稳定交付。
• 客户资源：与舜宇光学、欧菲光、小米、TCL、三星等形成紧密合作关系，覆盖多个下游领域。

募投项目

• 12英寸CIS项目：自建产线，实现对关键制造环节的自主可控，提升产能保障和研发效率。
• 目标：实现从Fabless向Fab-Lite模式转变，增强公司在中高端市场的竞争力。

风险提示

• 全球疫情影响手机需求
• 晶圆厂缺货导致芯片涨价
• 高端产品发展不达预期

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：43.2元
• 估值依据：2022年52倍PE

结论

格科微凭借其在CMOS芯片领域的领先地位、持续的研发投入和强大的供应链管理能力，正加速向中高端市场拓展。随着12英寸晶圆厂的建成和Fab-Lite模式的推进，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力，成为CMOS芯片行业的核心企业。