> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 速腾聚创（02498.HK）总结 ## 核心内容概览 速腾聚创在2026年第一季度实现了显著的业绩增长，特别是在机器人激光雷达领域，其出货量超过ADAS业务，占比达到56.2%。公司整体收入达到4.59亿元人民币，同比增长约39.9%，但净亏损同比收窄35.9%至6332.3万元。公司表示对未来发展持乐观态度，并调整了2026-2028年的财务预测。 ## 主要观点与关键信息 ### 2026Q1 业绩亮点 - **激光雷达出货量**：33.03万台，同比增长204.1%。其中： - **ADAS激光雷达**：14.48万台，同比增长49.7% - **机器人及其他领域激光雷达**：18.55万台，同比增长1458.8% - **收入**：4.59亿元人民币，同比增长约39.9% - **毛利率**：21.7%，较2025Q4下降1.8%，主要由于新一代EMX激光雷达产品处于量产初期，制造成本较高 - **净亏损**：6332.3万元，同比收窄35.9% ### 业务发展动态 - **车载激光雷达**： - 已累计获得36家车企及Tier1的177款车型定点 - 为其中17家的69款车型实现SOP - 在手ADAS订单超过900万台 - **机器人及其他领域激光雷达**： - 进入规模化放量阶段，全球出货量领先 - 根据GGII数据，速腾聚创蝉联全球机器人领域第一位 - 与石头科技合作推进智能化升级，与未岚大陆合作提升至战略层面 - Active Camera解决方案获欧洲头部人形机器人制造商批量订单，推动机器人平台全面量产 ### 自研芯片进展 - **SPAD-SoC芯片**：构建技术护城河，下半年启动规模量产 - **凤凰芯片**： - 采用单芯片单光路原生一体化设计，支持2,160线 - 已通过AEC-Q100车规级认证 - 基于凤凰芯片的400万像素高清激光雷达方案已获头部车企定点，预计2026年内量产上车 - **孔雀芯片**： - 全球分辨率最高、业内可量产规格最高的大面阵芯片 - 达到VGA级三维成像标准 - 搭载孔雀芯片的产品已小批量交付，预期2026年Q3大规模量产 ### 财务预测与估值 - **收入预测**（百万元）： - 2026E: 3,037 - 2027E: 4,075 - 2028E: 5,292 - **归母净利润预测**（百万元）： - 2026E: -66 - 2027E: 226 - 2028E: 356 - **经调整归母净利润预测**（百万元）： - 2026E: 11 - 2027E: 304 - 2028E: 434 - **P/S倍数**： - 2026E: 4.2 - 2027E: 3.2 - 2028E: 2.4 - **目标价**：49港币，基于5x 2027e P/S倍数，重申“买入”评级 ### 风险提示 - 智能驾驶传感器路线迭代风险 - 核心客户自研风险 - 下游客户降价诉求超预期风险 - 测算误差风险 ## 股票信息 | 行业 | 海外 | |------|-----| | 前次评级 | 买入 | | 06月02日收盘价(港元) | 32.30 | | 总市值(百万港元) | 15,648.33 | | 总股本(百万股) | 484.47 | | 其中自由流通股(%) | 97.47 | | 30日日均成交量(百万股) | 6.40 | ## 股价走势  <details> <summary>line chart</summary> | Date | 速腾聚创 | 恒生指数 | |----------|----------|----------| | 2025-06 | ~0% | ~0% | | 2025-10 | ~35% | ~15% | | 2026-01 | ~20% | ~10% | | 2026-05 | ~-5% | ~10% | </details> ## 财务预测 ### 年度预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 激光雷达出货量:万台 | 54.4 | 91.2 | 221.1 | 341.5 | 467.6 | | ADAS | 52.0 | 60.9 | 126.9 | 210.3 | 296.4 | | 机器人 | 2.4 | 30.3 | 94.2 | 131.2 | 171.2 | | 收入:百万元 | 1,649 | 1,941 | 3,037 | 4,075 | 5,292 | | yoy | 47% | 18% | 56% | 34% | 30% | | 产品 | 1,534 | 1,816 | 2,920 | 3,958 | 5,175 | | 解决方案 | 98 | 78 | 66 | 66 | 66 | | 服务及其他 | 17 | 48 | 51 | 51 | 51 | | 毛利率 | 17.2% | 26.5% | 23.1% | 24.9% | 25.5% | | 研发费用率 | 37.3% | 33.3% | 21.1% | 13.5% | 12.1% | | 销售费用率 | 6.7% | 6.6% | 6.7% | 6.3% | 6.3% | | 一般及行政费用率 | 9.9% | 8.7% | 8.3% | 7.1% | 6.2% | | 归母净利润:百万元 | -482 | -146 | -66 | 226 | 356 | | 归母净利润率 | -29% | -8% | -2% | 6% | 7% | | 经调整归母净利润:百万元 | -396 | -54 | 11 | 304 | 434 | | 经调整净利润率 | -24% | -3% | 0% | 7% | 8% | ### 季度预测 | 指标 | 2025Q1 | 2025Q2 | 2025Q3 | 2025Q4 | 2026Q1 | 2026Q2E | 2026Q3E | 2026Q4E | |------|--------|--------|--------|--------|--------|---------|---------|---------| | 激光雷达出货量:万台 | 10.9 | 15.8 | 18.6 | 46.0 | 33.0 | 50.7 | 61.3 | 76.1 | | ADAS | 9.7 | 12.4 | 15.0 | 23.8 | 14.5 | 28.2 | 35.8 | 48.6 | | 机器人 | 1.2 | 3.4 | 3.6 | 22.1 | 18.6 | 22.6 | 25.6 | 27.6 | | 收入:百万元 | 328 | 455 | 407 | 751 | 459 | 810 | 823 | 946 | | yoy | -9% | 24% | 0% | 46% | 40% | 78% | 102% | 26% | | 产品 | 302 | 419 | 387 | 708 | 441 | 773 | 803 | 903 | | 解决方案 | 22 | 30 | 12 | 15 | 10 | 30 | 12 | 15 | | 服务及其他 | 4 | 7 | 8 | 29 | 8 | 7 | 8 | 29 | | 毛利率 | 23.5% | 27.7% | 23.9% | 28.5% | 21.7% | 23.6% | 24.2% | 22.5% | | 研发费用率 | 44.2% | 36.0% | 44.2% | 21.1% | 35.5% | 21.0% | 19.2% | 16.1% | | 销售费用率 | 8.6% | 6.3% | 8.6% | 4.8% | 7.8% | 6.8% | 6.3% | 6.3% | | 一般及行政费用率 | 12.4% | 8.3% | 11.8% | 5.6% | 9.2% | 8.7% | 8.2% | 7.7% | | 归母净利润:百万元 | -100 | -51 | -101 | 106 | -64 | -20 | 6 | 12 | | 归母净利润率 | -30% | -11% | -25% | 14% | -14% | -2% | 1% | 1% | | 经调整归母净利润:百万元 | -91 | -25 | -66 | 128 | -45 | -1 | 26 | 31 | | 经调整净利润率 | -28% | -6% | -16% | 17% | -10% | 0% | 3% | 3% | ## 财务指标与比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 1,649 | 1,941 | 3,037 | 4,075 | 5,292 | | 营业成本(百万元) | 1,365 | 1,427 | 2,335 | 3,060 | 3,941 | | 营业税金及附加(百万元) | - | - | - | - | - | | 销售费用(百万元) | 110 | 128 | 204 | 259 | 336 | | 管理费用(百万元) | 164 | 168 | 252 | 289 | 326 | | 研发费用(百万元) | 615 | 647 | 642 | 550 | 639 | | 金融资产减值亏损净额(百万元) | -12 | -1 | 7 | 7 | 7 | | 其他收入(百万元) | 53 | 130 | 41 | 20 | 20 | | 其他收益/(亏损)净额(百万元) | -19 | 116 | 209 | 209 | 209 | | 营业利润(百万元) | -584 | -184 | -140 | 155 | 198 | | 财务收入(百万元) | 105 | 98 | 91 | 94 | 100 | | 财务成本(百万元) | -5 | -10 | -13 | -17 | -20 | | 联营公司亏损(百万元) | 10 | -13 | -1 | -1 | -1 | | 公允价值变动(百万元) | -3 | - | - | - | - | | 净利润(百万元) | -482 | -145 | -63 | 229 | 360 | | 少数股东损益(百万元) | 0 | 1 | 4 | 4 | 4 | | 归属母公司净利润(百万元) | -482 | -146 | -66 | 226 | 356 | | 经调整归母净利润(百万元) | -396 | -54 | 11 | 304 | 434 | | 经调整净利润率(%) | -24% | -3% | 0% | 7% | 8% | | EPS-经调整(元/股) | -0.9 | -0.1 | 0.0 | 0.6 | 0.9 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率(%) | 26 | 28 | 37 | 41 | 44 | | 净负债比率(%) | 22 | 19 | 27 | 30 | 33 | | 流动比率 | 4.0 | 3.8 | 3.0 | 2.7 | 2.6 | | 速动比率 | 3.8 | 3.5 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | | 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.5 | 0.6 | 1.4 | | 应收账款周转率 | 2.6 | 1.9 | 2.1 | 2.1 | 4.9 | | 应付账款周转率 | 3.2 | 2.7 | 2.9 | 3.0 | 7.0 | | EPS(元) | -1.1 | -0.3 | -0.1 | 0.5 | 0.8 | | P/E(倍) | -33 | -236 | 1,122 | 42 | 30 | | P/S(倍) | 7.8 | 6.6 | 4.2 | 3.2 | 2.4 | ## 分析师声明 - **分析师**：夏君、刘玲 - **执业证书编号**：S0680519100004、80680524070003 - **邮箱**：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com ## 投资评级说明 | 评级 | 说明 | |------|------| | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在15%以上 | | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 | | 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | | 减持 | 相对同期基准指数跌幅在5%以上 | ## 财务报表与主要财务比率 ### 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 3,644 | 4,638 | 5,276 | 6,094 | 7,141 | | 现金 | 2,841 | 2,277 | 2,394 | 2,476 | 2,647 | | 应收票据及应收账款 | 462 | 800 | 1,252 | 1,680 | 2,182 | | 其他应收款 | - | - | - | - | - | | 预付账款 | 115 | 211 | 346 | 453 | 583 | | 存货 | 203 | 395 | 647 | 847 | 1,092 | | 其他流动资产 | 23 | 954 | 637 | 637 | 637 | | 非流动资产 | 495 | 628 | 639 | 649 | 656 | | 长期投资 | 99 | 206 | 206 | 206 | 206 | | 固定资产 | 272 | 293 | 307 | 319 | 328 | | 无形资产 | 90 | 66 | 63 | 61 | 59 | | 其他非流动资产 | 34 | 64 | 64 | 64 | 64 | | 资产总计 | 4,139 | 5,266 | 5,915 | 6,742 | 7,797 | | 流动负债 | 911 | 1,207 | 1,770 | 2,219 | 2,765 | | 短期借款 | 121 | 290 | 290 | 290 | 290 | | 应付票据及应付账款 | 476 | 546 | 893 | 1,170 | 1,507 | | 其他流动负债 | 314 | 371 | 587 | 759 | 968 | | 非流动负债 | 155 | 253 | 402 | 551 | 700 | | 长期借款 | 28 | 157 | 306 | 455 | 604 | | 其他非流动负债 | 127 | 96 | 96 | 96 | 96 | | 负债合计 | 1,066 | 1,460 | 2,172 | 2,770 | 3,465 | | 少数股东权益 | 16 | 17 | 20 | 24 | 28 | | 股本 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | | 资本公积 | 12,581 | 13,459 | 13,459 | 13,459 | 13,459 | | 留存收益 | -9,524 | -9,670 | -9,736 | -9,510 | -9,154 | | 归属母公司股东权益 | 3,057 | 3,789 | 3,722 | 3,948 | 4,304 | | 负债和股东权益 | 4,139 | 5,266 | 5,915 | 6,742 | 7,797 | ### 现金流量表 (百万元) | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | -65 | -582 | -252 | 30 | 119 | | 净利润 | -477 | -126 | -63 | 231 | 362 | | 折旧摊销 | 115 | 100 | 85 | 87 | 89 | | 财务费用 | -100 | -99 | -78 | -78 | -81 | | 投资损失 | -10 | - | - | - | - | | 营运资金变动 | 197 | -567 | -275 | -287 | -330 | | 其他经营现金流 | 211 | 110 | 78 | 76 | 78 | | 投资活动现金流 | -120 | -1,256 | -97 | -97 | -97 | | 资本支出 | -108 | -97 | -97 | -97 | -97 | | 长期投资 | - | -243 | - | - | - | | 其他投资现金流 | -13 | -916 | - | - | - | | 筹资活动现金流 | 1,158 | 1,155 | 149 | 149 | 149 | | 银行借款 | 149 | 298 | 306 | 455 | 604 | | 普通股增加 | 1,215 | 912 | - | - | - | | 资本公积增加 | 12,638 | 877 | - | - | - | | 其他筹资现金流 | -12,844 | -932 | - | - | - | | 现金净增加额 | 973 | -682 | -200 | 82 | 171 | ## 免责声明 国盛证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供客户使用，不构成任何投资建议。公司不对使用本报告所导致的任何损失负责。本报告信息来源于公开资料，公司对其准确性不作保证。投资者应自行关注更新信息。 ## 国盛证券研究所联系方式 ### 北京 - 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 - 邮编：100077 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 南昌 - 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 - 邮编：330038 - 传真：0791-86281485 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 上海 - 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 - 邮编：200120 - 电话：021-38124100 - 邮箱：gsresearch@gszq.com ### 深圳 - 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 - 邮编：518033 - 邮箱：gsresearch@gszq.com