> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 集成电路行业分析总结 - 格科微（688728.SH） ## 核心内容概述 本报告为山西证券研究所分析师张天与李明阳于2026年7月29日发布的关于格科微（688728.SH）的首次买入评级分析。报告重点分析了公司在高像素 CIS 产品方面的突破、技术优势、财务表现及未来成长潜力。 ## 公司概况 格科微是一家专注于 **CMOS 图像传感器** 和 **显示驱动芯片** 的研发与生产公司，产品广泛应用于 **手机、汽车电子、穿戴设备** 等领域。公司以中低像素 CIS 产品为优势，正加速向 **50M、2亿像素、车载 CIS** 等高端产品领域延伸。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 高像素 CIS 产品突破 - 公司高像素 CIS（50M 像素）截至 2026 年 7 月 24 日累计出货超 **1.2 亿颗**。 - 产品基于 **自研 GalaxyCell 2.0 平台** 和 **FPPI 技术**，采用 **单芯架构**，已通过 **国际品牌高端产品认证**，并获得 **5700 万元首批订单**。 - 技术优势在于实现 **逻辑层与感光层同层制造**，在芯片面积仅增加 8%-12% 的前提下，有效降低 **逻辑层发热**，减少像素热噪声，提升 **晶圆利用率**。 ### 2. 业务升级与盈利修复 - 高像素产品毛利率显著高于中低端产品，带动公司 **盈利修复**。 - 2026 年 Q1 实现营收 **18.81 亿元（同比+23.40%）**，归母净利润 **141 万元（扭亏为盈）**。 - 随着 50M 产品持续放量及 **200M 新产品研发推进**，公司 **高附加值产品占比将不断提升**，业绩有望迎来实质性拐点。 ### 3. Fab-Lite 模式优势 - 公司采用 **Fab-Lite 模式**，即自有 fab 产能，具备 **成本对冲、涨价利润弹性及供应链安全** 三重优势。 - 2026 年临港工厂产能持续爬坡，公司业务将实现 **量价齐升**。 ### 4. 技术前瞻：Micro-LED 与光通信 - 公司持续跟踪 **Micro-LED 技术**，其通过将 LED 结构微缩至微米级，实现 **单器件独立电致发光**，相比激光器方案，具有 **功耗低、阵列密度高** 的优势。 - Micro-LED 的配套接收端技术与 CIS 工艺高度重合，公司有望切入 **光通信领域**，打造第二成长曲线。 ## 财务数据与估值 ### 财务表现（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 6,383 | 7,782 | 8,804 | 10,518 | 12,238 | | 净利润 | 187 | 51 | 157 | 615 | 1,211 | | 毛利率 | 22.8 | 19.5 | 23.8 | 24.5 | 27.0 | | EPS（摊薄） | 0.07 | 0.02 | 0.06 | 0.24 | 0.47 | | ROE | 2.4 | 0.6 | 2.0 | 7.1 | 12.3 | | P/E | 228.3 | 844.4 | 271.6 | 69.3 | 35.2 | | P/B | 5.5 | 5.4 | 5.3 | 4.9 | 4.3 | ### 估值分析 - 2026 年 7 月 28 日收盘价为 **15.44 元**，对应 **2026-2028 年 PE 分别为 271.6、69.3、35.2 倍**。 - 预计公司未来三年 **EPS 分别为 0.06、0.24、0.47 元**，成长性显著，估值逐步修复。 ## 投资建议 - **首次覆盖给予“买入-B”评级**，预计公司股价涨幅将 **领先同期基准指数 15% 以上**。 - 投资逻辑基于公司 **高端产品放量、Fab-Lite 模式优势、Micro-LED 技术布局** 等多重因素。 ## 风险提示 1. **汇兑风险**：公司海外营收占比高，汇率波动可能影响利润。 2. **终端需求不及预期**：高像素出货与海外订单受终端需求及验证节奏影响。 3. **产能爬坡不及预期**：新产线建设依赖海外设备，当前设备供给偏紧。 4. **在建转固及折旧风险**：产能建设与爬坡带来固定资产折旧，短期压制盈利释放。 ## 总结 格科微凭借 **高像素 CIS 产品的突破**、**Fab-Lite 模式优势** 和 **Micro-LED 技术前瞻布局**，在高端图像传感器领域逐步占据有利位置。尽管短期面临 **汇率波动、产能爬坡及折旧压力**，但随着高附加值产品放量及技术迭代，公司 **盈利修复趋势明显**，估值逐步回归合理区间，具备长期投资价值。