20180621-东吴证券-国祯环保-300388.SZ-大手笔增持彰显重要意义_在手资金充足打消市场疑虑_6页_762kb

国祯环保投资分析总结

核心内容

国祯环保（300388）近期受到市场关注，主要因其控股股东国祯集团的大手笔增持行为。此次增持通过集中竞价和大宗交易方式，共增持600.55万股，平均价格为19.946元/股，增持金额达1.2亿元，增持后持股比例升至39.56%。这一行为不仅体现了大股东对公司未来发展的信心，也展示了公司在去杠杆背景下具备较强的融资能力和资金实力。

主要观点

• 增持的战略意义

  1. 增持行为在市场波动较大的环境下发生，表明大股东对公司长期价值的认可。
  2. 增持金额大，显示公司具备充足的现金流和货币资金，有助于缓解市场对融资能力的担忧。

• 盈利预测与估值
  预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.96、1.38、2.03元，对应市盈率（P/E）分别为20、14、10倍。公司维持“买入”评级。

• 业务增长潜力

  1. 公司是稀缺的民营水务运营平台，具备显著的运营能力和技术优势。
  2. 污水处理业务收入增长强劲，2017年运营业务收入达9.63亿元，预计未来三年运营业务收入复合增长率（CAGR）将超过40%。
  3. 公司在手污水处理产能接近500万吨/日，累计投运规模超过350万吨/日，未来项目投产及地方政府保底水量承诺为业绩增长提供支撑。

• 黑臭水体治理业务

  1. 黑臭河道治理市场空间广阔，短期市场约为45.40亿元，长期投资约1700亿元。
  2. 阜阳项目成功落地，具有示范意义，有助于公司承接更多优质项目，提升市场竞争力。

• 工业水处理市场布局

  1. 公司通过收购麦王环境，掌握了多项工业废水处理核心技术，覆盖煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料等多个行业。
  2. 截至2017年末，公司已投运8座工业废水处理厂，合计处理能力为19.37万吨/日，具备显著的先发优势。

关键信息

财务数据概览

资金与项目推进保障

• 公司2017年经营性净现金流为3.82亿元，2018年一季度末在手货币资金为7.64亿元。
• 假设全年需完成30亿元项目投资，资本金投入需求为11亿元，公司资金保障充足。
• 融资手段多样，包括银行贷款、债权、股权、ABS等，未完全启用，具备较大融资空间。

财务指标分析

市场与财务数据

风险提示

• 在手水厂建设进度不达预期
• 在手工程项目建设进度不达预期

投资逻辑总结

• 行业前景：环保行业政策导向明确，PPP模式推动下，运营能力成为核心竞争力。
• 公司优势：作为民营水务运营平台，公司具备运营现金流、技术优势和项目储备。
• 增长潜力：污水处理与黑臭水体治理业务增长强劲，工业水处理市场空间逐步释放。
• 财务支撑：公司现金流稳定，货币资金充足，多种融资方式可支撑项目推进和业绩释放。
• 估值合理：根据盈利预测，公司PE逐步下降，未来增长可支撑估值提升。

结论

国祯环保凭借其在污水处理与黑臭水体治理领域的领先地位，以及强大的现金流和融资能力，具备显著的投资价值。公司未来三年业绩复合增长预期为50%，2018年PE为20倍，维持“买入”评级。建议投资者重点关注其在环保行业供给侧改革和PPP模式优化中的布局与成长潜力。