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50ETF期权周报总结（2018年3月11日）

核心内容

1. 价格走势

• 本周50ETF小幅上涨，涨幅为1.65%。
• 近月认沽期权合约跌幅较大。
• 本周涨幅最大的合约是“50ETF购6月3.60”，单周上涨17.65%。
• 涨跌幅排名前列的合约包括：
  • 涨幅前五：50ETF购6月3.60（+17.65%），50ETF购3月2.80（+17.64%），50ETF购3月2.70A（+17.38%），50ETF购6月3.50（+17.26%），50ETF购3月2.798A（+16.28%）。
  • 跌幅前五：50ETF沽3月2.602A（-73.86%），50ETF沽3月2.651A（-73.23%），50ETF沽3月2.553A（-72.73%），50ETF沽3月2.70（-71.43%），50ETF沽3月2.65（-70.97%）。

2. 杠杆比率

• 实际杠杆最大的期权合约为“50ETF沽3月2.602A”，实际杠杆达到45倍。
• 部分合约的实际涨跌方向与理论涨跌方向不一致，需关注Delta、Theta、Vega等希腊值的影响。

3. 成交量分析

• 本周50ETF期权总成交量为3,798,559张，其中认购期权2,090,566张，认沽期权1,707,993张。
• 周均成交额为46,632.75万元，周三单日成交额达到周内最高，为55,871.45万元。
• 成交量主要集中在3月合约，远月合约流动性较低。
• 平价附近的合约成交最活跃，具体包括：
  • “50ETF购3月2.90”
  • “50ETF沽3月2.90”
  • “50ETF购3月2.85”
  • “50ETF购3月2.80”
  • “50ETF沽3月2.85”
• 成交额前五合约：
  • 50ETF购3月2.85（¥21,712）
  • 50ETF购3月2.90（¥21,154）
  • 50ETF沽3月2.90（¥16,503）
  • 50ETF沽3月2.85（¥13,027）
  • 50ETF购3月2.80（¥12,196）

4. 波动率走势

• 认购期权Vega加权隐含波动率震荡下跌，周五收于19.79%。
• 认沽期权Vega加权隐含波动率震荡下跌，周五收于20.07%。
• 波动率差与上周相比基本稳定。
• 50ETF期权当月合约隐含波动率曲线呈现微笑形态，认沽、认购波动率差与上周持平。
• 部分极度虚值的当月合约隐含波动率偏高，由于时间价值趋近于零，但最低价格不得低于0.0001，导致反推出的波动率较高。

5. 主力合约分析

• 主力合约价差普遍在0.001以下，流动性良好。
• 主力合约隐含波动率在周内平稳震荡。
• 认购、认沽波动率差与上周基本持平。

主要观点

• 市场走势：50ETF小幅上涨，整体市场情绪平稳。
• 期权杠杆：实际杠杆最大合约为“50ETF沽3月2.602A”，达到45倍，但需注意实际涨跌方向可能与理论方向不一致。
• 成交量分布：成交量集中在3月合约，平价附近合约最为活跃。
• 隐含波动率：认购与认沽期权隐含波动率均震荡下跌，波动率微笑曲线显现。
• 套利机会：市场存在一定的套利机会，但需考虑流动性及交易成本。

关键信息

• 交易建议：市场仍存在波动率上升空间，推荐构造远月宽跨式组合，买进“50ETF购2018年6月3.00”和“50ETF沽2018年6月2.80”，并进行Delta对冲。
• 波动率微笑：当月合约隐含波动率曲线呈现微笑形态，虚值期权波动率较高。
• 套利策略：包括平价套利和箱体套利，需关注交易成本及市场流动性。
• 希腊值影响：期权价格受Delta、Theta、Vega等希腊值影响，需综合考虑。

期权套利策略

• 平价套利：基于平价公式 $C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t$，当公式两端差距覆盖交易成本时，存在套利机会。
• 箱体套利：基于箱型公式 $C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)}$，不同行权价期权合约间存在套利机会。
• 套利收益：需结合市场情况及流动性、冲击成本等因素进行综合判断。

合约基本要素

• 50ETF期权合约的理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega等希腊值数据均显示波动率微笑曲线特征。
• 极度虚值合约的隐含波动率偏高，但其理论价值趋近于零，需谨慎评估其实际价值。

风险提示

• 本文基于合理假设，可能存在模型误差，需结合实际市场情况谨慎操作。
• 套利机会需考虑流动性及交易成本，避免因市场不完全而产生的风险。

联系信息

• 分析师：史庆盛，S0260513070004
• 联系人：樊瑞铎
• 联系方式：020-87578960，fanruiduo@gf.com.cn

图表索引

• 图1：50ETF期权实际杠杆分布图
• 图2：50ETF期权理论杠杆分布图
• 图3：50ETF期权每日成交额统计
• 图4：50ETF期权每日成交量统计
• 图5：50ETF价格与期权成交量C/P关系
• 图6：50ETF期权合约C/P及成交持仓比周内变动
• 图7：50ETF期权当周成交额分布气泡图
• 图8：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图9：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图10：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系
• 图11：50ETF期权当月合约隐含波动率微笑
• 图12：50ETF期权次月合约隐含波动率微笑
• 图13：50ETF平价期权期限结构图
• 图14：主力合约盘口价差盒子图
• 图15：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图16：平价正向套利收益率（现货）
• 图17：平价反向套利收益率（现货）
• 图18：箱体正向套利收益率
• 图19：箱体反向套利收益率

数据来源

• Wind资讯
• 广发证券发展研究中心