深度报告-20210901-国盛证券-华立科技-301011.SZ-持续进击的游艺龙头_动漫IP卡牌构筑第二增长曲线_26页_2mb

报告摘要

华立科技（301011.SZ）总结

公司概况

华立科技是国内最大的商用游乐设备发行与运营综合服务商，业务涵盖游艺设备销售、动漫IP衍生产品销售、游乐场合作及自主运营。公司已实现游戏游艺产业链全覆盖，包括研发、生产、销售及运营服务。

核心内容

1. 业务结构

产品销售：包括游艺设备销售和动漫IP衍生品销售，2020年游艺设备销售占比62.2%，动漫IP衍生品销售占比16.1%；2021H1，游艺设备销售占比39.6%，动漫IP衍生品销售占比32.7%。
运营服务：包括设备合作运营及游乐场运营，2020年分别贡献6.6%和13.2%的收入。

2. 游艺行业

游艺行业是高客单价、高复购率的线下娱乐好赛道。相比影院，游艺厅具有更高的客单价和更强的用户粘性，且受上游内容影响较小，盈利模式更稳定。

行业趋势：游艺厅从传统街铺式经营转向连锁化、综合化运营，产品更注重沉浸式、互动式体验。
政策支持：国家出台多项政策支持游戏游艺行业发展，如《文化产业振兴规划》《推动文化娱乐行业转型升级的意见》等，为行业提供了良好的发展环境。

3. 游艺设备销售业务

市场地位：公司产品定位高端，差异化优势明显，主要销售模拟体验类、休闲运动类及亲子娱乐类设备。
收入占比：2017-2020年，游艺设备销售营收占比分别为85.1%、79.2%、59.9%和62.2%，毛利占比分别为85.2%、79.7%、63.6%和67.1%。
竞争优势：公司通过高端产品形成差异化，吸引下游客户，同时与世宇科技等竞争对手相比，产品均价更高。

4. 动漫IP衍生品业务

商业模式：采用“游戏+盲盒”模式，玩家通过投币获得随机IP卡片，再用于游戏对战，公司通过持续销售卡片获得收益。
核心竞争力：公司拥有“奥特曼”、“宝可梦”、“龙珠”等头部IP的独家授权，与IP方建立了长期合作关系，形成较高的信任壁垒。
增长空间：2020年动漫IP衍生品业务收入为6822万元，占公司总收入16.1%；预计2023年将实现8.8亿元营收，三年CAGR达134%。公司已向1000家游乐场所投放卡片机，渗透率仅10.1%，未来有望提升至25%。
市场潜力：动漫IP衍生品市场处于高速成长期，未来三年有望实现10倍增长空间。

财务概况

1. 盈利预测

2021-2022年：公司预计实现归母净利润0.91亿元、1.55亿元，同比增长97.3%、70.6%。
2023年：预计实现归母净利润265亿元，同比增长71.2%。

2. 估值

2022年：给予公司60xPE估值，对应合理市值93亿元。
2023年：估值进一步下降至23.0倍PE，反映出市场对公司未来增长的预期。

3. 财务指标

营业收入：2021E为567亿元，2022E为857亿元，2023E为1364亿元，年增长率分别为33.3%、51.3%、59.1%。
净利润：2021E为91亿元，2022E为155亿元，2023E为266亿元，年增长率分别为97.3%、70.6%、71.2%。
毛利率：2021E为32.1%，2022E为34.3%，2023E为35.3%，持续提升。
净利率：2021E为16.0%，2022E为18.1%，2023E为19.5%，盈利能力不断增强。
ROE：2021E为18.0%，2022E为23.4%，2023E为28.6%，反映公司资本回报率提升。
资产负债率：2021E为56.7%，2022E为61.0%，2023E为63.6%，呈现上升趋势，但公司仍保持稳健财务结构。

风险提示

行业竞争格局恶化
上游版权方无法续约
产业政策风险

估值与评级

首次覆盖，给予“买入”评级。
合理市值：2022年93亿元，2023年预计市值下降至约136亿元。

总结

华立科技作为国内游艺设备行业的龙头企业，正通过动漫IP衍生品业务拓展第二增长曲线。公司凭借头部IP独家授权及强大的渠道网络，推动动漫IP衍生品业务进入高速成长期。未来三年，公司动漫IP衍生品业务有望实现10倍增长，成为业绩增长的主要驱动力。同时，公司游艺设备销售业务仍贡献稳定现金流，且盈利能力持续增强。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，具备长期投资价值。

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