深度报告-20211107-东吴证券-华立科技-301011.SZ-游艺行业龙头企业_卡牌业务放量增长_36页_2mb

华立科技游艺行业分析总结

核心内容概述

华立科技作为游艺行业的龙头企业，已实现从研发、生产、销售到运营的全产业链布局。公司主要业务包括游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营及游乐场运营。2021年H1公司实现营业收入2.50亿元，同比增长134.38%，其中游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营、游乐场运营营收占比分别为40%、33%、7%、19%，营收结构持续优化。

主要观点

1. 行业前景广阔：游艺娱乐行业市场规模已超千亿，且随着政策支持、消费升级和新技术应用，行业有望迎来“量价齐升”。
2. 卡牌业务增长潜力大：国内集换式卡牌市场仍属蓝海，公司通过“卡牌+街机”模式推动动漫IP衍生品业务，预计2020-2023年收入复合增速达110%。
3. 产业链布局完善：公司拥有多个优质IP的境内独家采购权，与上下游保持良好合作关系，形成“研发+销售+运营”闭环，提升增长潜力。
4. 盈利预测积极：预计2021-2023年公司归母净利润分别为0.81、1.79、2.73亿元，同比增长76.6%、119.6%、52.7%，CAGR达80.90%。2022年给予40倍PE估值，对应目标价82.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
5. 风险提示：包括产业政策风险、疫情反复风险、运营不及预期、应收账款风险及市场竞争加剧等。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2010年，2021年6月于创业板上市。
• 主营业务：游艺设备销售、动漫IP衍生品销售、设备合作运营、游乐场运营。
• 市场覆盖：截至2021年6月底，游艺设备覆盖超1万家游乐场所，合作运营超1000家，动漫IP设备投放超8000台。

2. 游艺行业分析

• 市场规模：2018年达到1210亿元，其中商用游艺设备销售收入164亿元，游乐场运营收入1046亿元。
• 行业趋势：政策由禁止转向支持，行业步入稳健发展阶段。Z世代推动线下娱乐市场增长，亲子休闲成为消费主力。
• 增长驱动力：
  • 教育双减与防沉迷政策：释放未成年人娱乐需求，推动亲子消费增长。
  • 商业综合体扩张：向低线城市下沉，提升游艺娱乐场所渗透率。
  • 体感技术升级：VR、AR等技术推动单次消费金额提升，带动市场规模增长。

3. 动漫IP衍生品业务

• 业务模式：采用“卡牌+街机”形式，通过设备投币获取卡片，玩家可进行对战，形成社交场景。
• 增长预测：2020-2023年收入复合增速预计达110%，主要来自设备铺设数量增长和运营效率提升。
• 收入预测：
  • 宝可梦形象卡：2021E 102.39亿元，2022E 245.36亿元，2023E 416.13亿元。
  • 奥特曼形象卡：2021E 90.69亿元，2022E 116.39亿元，2023E 148.04亿元。
  • 总体设备：2021E 212.79亿元，2022E 400.18亿元，2023E 628.03亿元。
• 设备铺设空间：预计超11万台，公司当前投放约8000台，未来有望持续增长。
• 运营效率提升：预计2021-2023年单设备日均出卡数分别达15.86、18.37、20.65张，带动营收增长。

4. 游艺设备销售

• 业务结构：涵盖模拟体验、休闲运动、亲子娱乐等类别，满足多样化需求。
• 收入变化：2018-2020年收入分别为3.55、2.99、2.64亿元，收入占比从79.19%降至62.24%，但毛利率呈上升趋势。
• 产品升级：VR/AR/5G技术应用，提升产品体验，带动收入增长。2018-2020年相关产品收入占比分别为14.58%、29.61%、35.12%。
• 毛利率：2018-2020年分别为31.38%、33.41%、29.95%，2021H1反弹至29.26%。

5. 运营服务

• 设备合作运营：公司与客户合作，设备寄放于客户运营场所，按比例收取收入，减轻客户资金压力，实现共赢。
• 收入预测：2021H1设备合作运营收入0.17亿元，同比增长87.21%。
• 毛利率：2018-2020年分别为35.19%、38.96%、35.02%，高于其他业务。
• 自营游乐场：公司通过与永旺、万科等合作，直接运营游乐场所，2021H1收入0.47亿元，同比增长236.86%。

6. 财务指标与估值

• 盈利预测：
  • 2021E归母净利润0.81亿元，同比增长76.6%。
  • 2022E归母净利润1.79亿元，同比增长119.6%。
  • 2023E归母净利润2.73亿元，同比增长52.7%。
• 估值：参考可比公司，给予2022年40倍PE，对应目标价82.40元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场数据：
  • 收盘价56.69元，市净率6.84倍，流通A股市值1049.84百万元。
  • 2020A营业收入425百万元，2023E预计达1181百万元，CAGR为34.0%。

7. 风险提示

• 产业政策风险：监管政策可能影响行业发展。
• 疫情反复风险：可能影响设备铺设和运营效率。
• 动漫IP衍生品设备运营不及预期：若设备铺设或运营活动未达预期，可能影响收入增长。
• 应收账款风险：客户集中度高，存在应收账款风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 宏观经济波动：可能影响整体消费能力和市场增长。