深度报告-20210901-德邦证券-华立科技-301011.SZ-手握独家IP资源_打造第二增长曲线_27页_2mb

报告摘要

华立科技（301011.SZ）投资分析总结

核心内容概览

华立科技是一家专注于游戏游艺设备研发、制造、销售及运营的国内龙头企业，依托政策红利及IP资源拓展，构建了第二增长曲线。公司通过引入海外IP资源，打造了具有社交与收藏属性的IP卡牌业务，具备较高的市场潜力与业绩弹性。目前公司已获得11款IP的独家代理权，包括“宝可梦”、“奥特曼”、“龙珠”等，为公司带来稳定的收入来源。公司预计2021-2023年营收分别为6.21/9.72/13.32亿元，归母净利润分别为0.92/1.56/2.29亿元，对应PE分别为65/38/26倍，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

行业前景广阔：游艺游戏行业自2015年解禁后进入快速发展期，市场规模已突破千亿，未来随着商业地产扩张、连锁化趋势以及新技术（如5G、VR）的应用，行业有望持续增长。
IP卡牌业务增长潜力大：IP卡牌具有较强的收藏与社交属性，通过免费投放机器、售卖IP卡牌的方式实现盈利。以“宝可梦”IP为例，2023年潜在市场空间约16亿元，回本周期仅0.82年。
差异化竞争策略：华立科技深耕高端市场，拥有较强的模拟类产品研发能力，通过引入IP资源增强产品体验，形成竞争优势。
管理层优势明显：公司核心管理层具备丰富的行业经验，与万代、世嘉等IP方建立了良好的合作关系，为公司获取优质IP提供保障。
盈利预测乐观：公司未来三年预计实现稳步增长，营收与净利润均有望实现显著提升，盈利能力和现金流表现良好。

关键信息

股票数据

当前价格：63.50元
总股本：86.80百万股
流通A股：18.52百万股
52周内股价区间：45.47-70.40元
总市值：5511.80百万元
每股净资产：8.13元

财务数据与预测

营业收入：2020年42.5亿元，预计2021-2023年分别增长46.1%、56.5%、37.1%，达到62.1/97.2/133.2亿元。
净利润：2020年4.6亿元，预计2021-2023年分别增长100.4%、68.6%、46.9%，达到9.2/15.6/22.9亿元。
毛利率：2020年27.8%，预计2021-2023年分别为30.1%、30.9%、31.4%。
净资产收益率（ROE）：2020年11.1%，预计2021-2023年分别为17.4%、22.7%、25.0%。

IP卡牌业务亮点

商业模式：通过免费投放机器，售卖IP卡牌盈利，降低运营成本，提升资金周转效率。
IP矩阵丰富：已获得11款IP的独家代理权，包括“宝可梦”、“奥特曼”、“龙珠”等。
市场空间：以“宝可梦”IP为例，2023年潜在市场空间达16亿元，回本周期短，市场渗透率有望提升至35%。
产品吸引力：IP卡牌具有盲盒属性，玩家通过概率获取稀有卡牌，增强参与感与收藏价值。

风险提示

疫情反复：可能影响游艺厅客流，进而影响公司业绩。
监管政策趋严：对未成年人游戏设备使用限制可能对公司业务产生影响。
汇率波动：公司采购原材料以美元、日元等结算，汇率波动可能带来汇兑损失。

业务模式与市场拓展

游戏游艺设备业务

公司主要产品包括《雷动G》、《光环：渡鸦小队》、《火线狂飙VR》等，满足娱乐、亲子、动漫文化等需求。
2020年营收占比62.24%，2021-2023年预计逐步增长。

动漫IP衍生产品业务

通过向游艺厅投放动漫IP设备，售卖IP卡牌实现盈利，2020年营收同比增长4%。
2021-2023年预计营收分别增长153%、144%、68%，成为公司第二增长曲线。

运营服务业务

包括设备合作运营与游乐场运营，2020年营收分别为0.97亿元和5600万元。
2021-2023年预计营收分别增长38%、32%、21%，毛利率逐步提升。

竞争优势分析

行业地位：公司是游艺设备行业的龙头企业，市占率保持稳定，2019年行业龙头合计市占率4.8%。
技术能力：拥有较强的模拟类产品研发能力，技术含量高，产品体验独特。
IP壁垒：通过股权绑定与核心管理层引进，构建独家IP壁垒，保障IP资源稳定。
市场影响力：与下游游艺厅及上游IP方建立良好合作关系，形成稳定的业务生态。

投资价值评估

估值对比：与可比公司泡泡玛特、奥飞娱乐相比，公司PE、P/B、P/S等指标均处于合理区间。
盈利预测：公司未来三年盈利能力和现金流表现良好，营收与净利润增长显著。
成长性：IP卡牌业务带来新的增长点，公司有望持续拓展IP资源，提升市场空间。

总结

华立科技凭借其在游戏游艺设备行业的领先地位，以及在动漫IP衍生产品业务上的突破，构建了较为稳固的市场壁垒与增长引擎。公司具备较强的盈利能力，且IP卡牌业务具有良好的市场前景与业绩弹性。在行业政策放宽、市场渗透率提升、技术升级等多重因素推动下，公司有望实现持续增长，未来三年业绩有望稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级。

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