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南华期货研究报告总结：2021年9月16日

核心内容

本报告由南华期货研究所发布，主要分析了当日国债期货市场、资金面状况及现券走势，同时提供了相关策略建议。报告指出，市场在经济数据低迷的情况下，情绪趋于稳定，但资金面有所收紧，利率债供给压力逐渐显现，资金中枢上移，货币政策宽松预期减弱。

主要观点

1. 国债期货走势

• 日内行情：国债期货早盘偏弱震荡，午后在股市下跌压力下震荡走升，尾盘小幅收涨。
• 主力合约表现：
  • 十年期国债期货T2112上涨0.07%。
  • 五年期国债期货TF2112上行0.03%。
  • 两年期国债期货TS2112上涨0.03%。
• 现券端：十年期活跃券210009下行0.75 bp，报2.8875%；1年期现券210008上行0.25 bp，报2.5%。现券与期货走势存在差异。

2. 资金面分析

• 公开市场操作：当日央行进行100亿逆回购，实现零投放零回笼。
• 资金利率：银行间质押回购利率整体回升，交易所资金利率上行幅度更大。
• 流动性状况：利率债发行继续放量，流动性面临一定压力。短期继续关注交易所与银行间利差变化。

3. 市场情绪与预期

• 经济数据未能改变市场低迷情绪，反而出现“利多出尽”现象。
• 在货币政策维持稳定的情况下，宽松预期或难再膨胀，短期空头可继续持有。
• 由于前期宽松预期已被市场定价，短端收益率下行乏力，后续供给加速可能对流动性造成更大冲击，短端调整幅度可能更大。

4. 策略建议

• 跨品种套利：2TF-T处于历史95%分位附近，存在蝶式套利机会。
• 推荐策略：保持做平曲线，推荐T-2TF组合，也可尝试多T多2TS空4TF的蝶式套利策略。

关键信息

期货合约结算价与涨跌幅

资金利率变动

持仓量变动

图表分析

• 基差走势与跨期价差：

  • T合约活跃CTD基差走势、TF合约活跃CTD基差走势、TS合约活跃CTD基差走势均显示基差有所波动。
  • T合约、TF合约、TS合约的跨期价差图显示价差变化趋势，其中TF与T价差、TF与TS价差、T与TS价差均存在一定的波动，且TF与T价差处于历史95%分位，T与TS价差处于历史2%分位，显示曲线形态存在套利机会。

• 期限价差与YTM走势：

  • 国债各期限价差图显示不同期限之间的价差变化。
  • 银行间国债YTM走势显示收益率曲线有所调整，短期收益率下行乏力，长期收益率可能走平。

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