2021年利率债年度策略：利率中枢上移，走势前高后低_51页_2mb

2021年利率债年度策略总结

核心内容概览

2021年利率债市场预计将呈现利率中枢上移，走势前高后低的格局。10年期国债收益率波动范围预计在3.5%至3%之间。整体来看，2021年经济将呈现“前高后低”的走势，全年GDP增速预计为9.7%，一季度可能反弹至20.2%，随后逐季度回落，全年经济将逐步回归高质量发展轨道。

主要观点

• 经济复苏路径：2020年为政策支持下的传统周期修复，经济呈现“前低后高”走势，2021年将延续这一趋势，但下半年增速预计回落。
• 货币政策：2020年货币政策完成回归正常化，2021年将采取相机抉择的策略，以稳为主，流动性投放趋于理性。
• 通胀预期：CPI全年总体平稳，PPI则呈现阶段性上涨，但通胀因素对货币政策影响有限。
• 外资配置：2020年外资持续增持国内债市，但2021年增长可能放缓，主要受中美利差回落和全球三大债券指数配置“空档期”影响。
• 财政政策：2021年财政政策侧重可持续性，利率债供给压力较2020年有所缓解。

关键信息

一、2020年利率债市场回顾

• 二级市场：2020年国内债市“先牛后熊”，10年期国债收益率从3.14%上行至3.30%，1年期国债收益率从2.48%上行至2.83%，收益率曲线呈现平坦化趋势。
• 一级发行：2020年国债发行7.07万亿元，较2019年增长69.7%；政金债发行5.15万亿元，较上年增长34.6%；地方政府债发行6.34万亿元，较上年增长45.4%。

二、政策支持下的周期修复，2021年经济前高后低

• 工业数据：工业增加值累计增长2.3%，但同比增速仍低于上年；企业利润呈现“深V”反弹，中小企业受益明显。
• 基建与房地产：基建投资温和支撑，房地产投资和销售持续回升，但增速低于2020年。一线城市房地产去化周期缩短，房价上涨明显。
• 汽车消费：汽车消费在政策支持下快速增长，但复苏动力逐渐减弱，预计2021年增速将有所回落。
• 外需：出口增长强劲，东盟成为第一大贸易伙伴，但欧美疫情反弹对服务消费复苏形成制约。
• GDP预期：全年GDP增速预计为9.7%，一季度可能反弹至20.2%，随后逐季回落至5.7%。

三、货币政策回归长期目标，流动性以稳为主

• 货币政策：2020年完成货币政策正常化，2021年将更加注重相机抉择和稳定性，避免“急转弯”。
• 流动性变化：降准概率较低，逆回购和MLF将成为主要流动性工具，央行将注重“精准导向”和“防风险”。
• 结构型政策：央行通过TMLF、再贷款、再贴现、LPR改革等工具，实现流动性精准投放，对债市流动性形成“挤出”效应。

四、通胀预期短期分歧，全年总体平稳

• CPI走势：预计全年CPI涨幅在1.5%左右，2月份最低为-0.7%，随后逐渐回升，四季度可能达到2-2.5%。
• PPI走势：PPI环比持续走高，主要由需求拉动，但通胀对货币政策影响有限。

五、外资持续增持国内债市，明年增长可能放缓

• 外资配置：2020年外资持续增持利率债，国债和政金债增持幅度分别达37%和79%。
• 增长放缓原因：一是债市开放初期的配置红利已过，二是全球三大债券指数配置“空档期”导致资金流入规模下降。
• 长期趋势：中国债市开放程度进一步提高，外资增持的长期趋势不变。

六、2021年财政侧重可持续性，利率债供给压力或缓解

• 财政赤字：2021年预算赤字率预计在3%左右，新增专项债额度约2.5万亿元。
• 供给压力：相比2020年，2021年利率债供给压力将显著下降，全年发行规模有望趋于平稳。

七、2021年利率中枢上移，走势前高后低

• 收益率预测：10年期国债收益率上半年波动中枢可能在3.5%，下半年回落至3%。
• 走势逻辑：经济增速前高后低，政策边际收紧，叠加利率债供给压力下降，形成利率中枢上移、走势前高后低的预期。

风险提示

• 海外疫情防控不及预期，可能对我国外需造成冲击。
• 国内货币政策宽松不及预期，可能对债市形成压力。

总结

2021年利率债市场将在政策支持减弱、经济复苏放缓、流动性趋于稳定的背景下，呈现“前高后低”的走势。政策层面将更加注重宏观审慎和高质量发展，货币政策将回归长期目标，流动性以稳为主。财政政策将更加注重可持续性，利率债供给压力有所缓解。外资配置虽可能放缓，但长期趋势不变。整体来看，2021年利率债市场将面临结构性调整和政策边际变化带来的挑战与机遇。