20140224-上海证券-固定收益研究晨报_资金利率中枢较上周将有小幅上移_14页_1mb

债市研究报告总结（2014年2月24日）

核心内容概览

本报告分析了2014年2月24日中国及全球债券市场的情况，涵盖流动性、利率债、信用债、衍生品及可转债、市场公告、财经要闻等多个方面。报告指出，尽管当前市场流动性较为宽松，但央行可能通过正回购或重启央票来回笼资金，导致资金利率中枢小幅上移。同时，报告也提示了信用债市场面临的潜在风险。

主要观点与关键信息

一、流动性分析

• 银行间市场流动性仍然较为充裕，货币资金利率继续普遍小幅下行。
• 上周央行重启正回购操作，虽然对短期资金面影响较小，但传递出不乐观的信号。
• 本周25日是准备金考核时点，若央行继续开展正回购或重启央票，资金面将趋紧，资金利率中枢将上移。

二、利率债分析

• 上周五国债收益率整体小幅下行，5、7、10年期分别下行1-3BP至4.19%、4.44%和4.52%。
• 政策性金融债收益率下行幅度大于国债，在2-6BP左右。
• 尽管早盘收益率走低，但下午因央票重启预期增强，现券尾盘出现抛压，收益率跌幅收敛。
• 央行可能加大流动性回笼力度，利率债投资仍需谨慎。

三、信用债分析

• 上周五信用债收益率明显下行，1年期以内品种下行幅度较大。
• 市场风险偏好上升，信用债市场持续回暖。
• 但经济持续低迷及央行可能进一步收紧流动性，信用债仍面临压力。
• 信用风险事件逐渐增多，低评级品种的信用风险可能逐渐凸现。

四、衍生品及可转债分析

• 上周五国债期货继续小幅反弹，主力合约TF1403上涨0.13%，TF1406上涨0.03%，TF1409上涨0.02%。
• 期现套利方面，CTD券130015.IB的IRR超过15%，但其他现券的IRR普遍低于4%。
• 国债期货价格合理，短期不具备期现套利机会，建议近期观望。

债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 2月21日，银行间市场同业拆借共成交245笔，总计1261.77亿元。
• 质押式回购共成交2148笔，总计6019.98亿元。
• 现券买卖市场共成交1685笔，总计1461.36亿元。
• 复合加权利率为2.1634%，回购利率以下行为主。

2. 银行间债券成交概览

• 2月21日，银行间债券市场结算总量为7261.80亿元，较上日增加8.38%。
• 7天回购利率下行27.8个基点至3.397%。
• 国债收益率曲线整体小幅下行，政策性金融债收益率明显下行。

3. 交易所债券成交概览

• 上交所当日成交3207.04亿元，其中现券成交50.45亿元。
• 深交所当日成交284.09亿元，其中现券成交8.46亿元。

风险提示

1. 巨额债务压顶，武汉重大项目建设放缓

• 截至2012年6月30日，武汉债务余额达2037.05亿元，负债率相当于国际通行标准的1.36倍。
• 政府两年内每天需偿债1亿元，部分重点工程建设被迫推迟。

2. 三四线楼市疲软，拐点将至？

• 三四线城市房价整体下滑，降价促销城市不断增加。
• 地方政府对房地产的依赖过重，前期土地出让导致欠账增多，对土地财政依赖加深。

央行动态

1. 二十国集团财长和央行行长会议

• 会议积极评价中国等新兴经济体稳定增长，但指出全球经济仍面临挑战。
• 强调长期投资对促进经济增长的重要性，承诺为基础设施投资创造良好环境。
• 周小川行长指出，中国对“影子银行”实行有效监管，其总体规模不大但近期增长较快。

2. 金融行动特别工作组（FATF）会议

• 讨论了完善FATF战略规划和内部治理、发展新成员、财务改革等议题。
• 决定尽快出台战略规划和内部治理文件，研究发展战略并启动财务改革。

市场公告

• 联合信用评级有限公司将厦门厦工机械股份有限公司及其“12厦工债”列入信用评级观察名单。
• 观察期间将持续关注公司经营和财务情况及海翼集团下属金龙汽车的重大事项。

今日发行

• 银行间市场有多个债券发行，包括国家开发银行金融债、企业债、短期融资券等。
• 深交所有久立特材可转债发行，票面利率为累进利率，金额为6亿元。

昨日报告摘要

• 多因素累加重创家禽养殖业，上市公司业绩集体下滑。
• 专家认为地方政府债务风险相当严重。
• 京津冀1月污染天数超七成，环保立法或进一步推进。
• 河北一天化解钢铁过剩产能820万吨。

国内财经要闻

• 中国关注降通胀促就业，而非增长。
• 环保立法或进一步推进，两会可能再次热议环保问题。
• 监管层提示货币基金风险，货币基金总规模接近1万亿元。
• 周小川强调谨慎应对“影子银行”较快增长。
• 部分商业银行收紧房地产及相关行业贷款。
• 国新办将召开新闻发布会介绍文化改革发展情况。
• 余额宝等货币基金面临是否被取缔的讨论。
• 公募基金今年表现优于阳光私募基金。

海外债市

1. 美国债券市场

• 公债价格小涨，因投资人对经济数据有疑虑。
• 1月成屋销售较前月下跌5.1%，为2012年7月以来最低。
• 市场对疲弱数据的预期导致公债价格走强。

2. 欧洲市场

• 意大利公债收益率跌至八年低位，因投资人看好新总理伦齐。
• 意大利去年第四季经济成长0.1%，欧元区0.3%，葡萄牙0.5%。
• 德国10年期公债收益率升至1.68%。

3. 日本市场

• 政府公债价格早盘上涨，尾随美国公债涨势。
• 中期债券稍受五年期公债标售影响。

投资评级体系

• 债券投资评级从安全性、收益性和流动性三个角度分类。
• 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：适用于安全性低的债券。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成买卖建议。
• 本公司及雇员可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。