20230219-天风证券-水泥行业研究周报_需求继续好转_价格恢复性上调_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

• 行业现状：水泥行业近期需求有所好转，价格出现恢复性上调，行业整体盈利状况有所改善。
• 价格走势：全国水泥价格为430元/吨，环比上涨5.5元/吨，华东和华南地区涨幅显著，而河北、河南和重庆地区略有回落。
• 出货率提升：2月中旬，水泥企业出货率环比提升10-30个百分点，华东、华中和华南地区出货量恢复至4-5成，西南川渝地区可达4-6成。
• 库存变化：全国水泥库存周环比下降2.4pct，中南地区库存下降幅度较大。
• 政策影响：2023年水泥行业继续执行错峰生产计划，北方省区大部分仍在冬季错峰。2025年政策要求标杆产能占比超过30%，推动小产能退出，行业供给格局优化。
• 碳交易政策：水泥行业预计纳入全国碳交易市场，小企业将面临更大成本压力，龙头竞争优势凸显。
• 投资建议：推荐成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】及龙头【海螺水泥】，同时推荐混凝土减水剂领域，推荐【苏博特】。

主要观点

• 需求恢复：水泥需求在22年大幅下滑，预计23年需求持平或略有下降，但随着天气好转和错峰生产执行，下游需求逐步恢复。
• 价格修复：水泥价格在23年初出现恢复性上调，企业为改善盈利状况，积极推动提价。
• 盈利改善：水泥Q3毛利率降至历史低位，但Q4或有环比好转，2022Q3水泥企业整体营业收入同比下滑51%，但Q4有望改善。
• 政策导向：政策推动行业供给优化，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能收缩8.6%以上。
• 碳交易影响：未来水泥行业将纳入碳交易，小企业成本压力增加，龙头有望通过兼并收购扩大市场份额。
• 市场周期：水泥行情与价格周期高度相关，2023年春季水泥价格若持续上涨，或推动估值修复，春季躁动行情可期。

关键信息

2022年水泥产量及价格情况

• 2022年1-12月水泥产量21.2亿吨，同比下滑10.8%。
• 12月单月产量1.68亿吨，同比下滑12.3%。
• 2022年Q3水泥均价同比下降27元/吨，毛利率降至17.2%，创19年以来新低。

2023年初水泥市场表现

• 水泥指数上涨3.19%，跑赢建材指数。
• 全国水泥出货率34%，周环比上升13pct，中南、西南地区涨幅较大。
• 水泥库存周环比下降2.4pct，中南地区跌幅明显。
• 水泥价格周环比上升5.5元/吨，华东地区涨幅显著。

错峰生产情况

• 北方地区：辽宁、山东、河南、新疆等省区继续执行冬季错峰生产，计划停窑天数较多。
• 华东地区：山东、江西、江苏、浙江、安徽、福建等省区停窑时间及天数不一，部分企业已恢复生产。
• 中南地区：河南、湖北、湖南、广西、广东等省区在2023年执行错峰生产，部分企业已开始涨价。
• 西南地区：四川、重庆、云南、贵州等省区执行错峰生产，部分区域水泥价格上调。
• 西北地区：陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等省区执行错峰生产，部分企业价格上调仍在进行中。

2025年产能优化政策

• 政策要求2025年标杆产能比重超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出。
• 全国水泥熟料产能中，当前达到基准水平的产能占比75%，达到标杆水平的产能占比仅5%。
• 产能置换比例提高至1.5:1或2:1，异地置换限制加强，有利于优化行业供给结构。

碳交易政策

• 水泥行业二氧化碳排放占建材行业83%，减排压力大。
• 碳配额价格预计在40元/吨左右，海外价格高达50-60欧元/吨。
• 小企业可能因成本压力被迫减产或购买碳汇，龙头竞争优势凸显。

投资建议

• 推荐公司：【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】。
• 投资逻辑：当前水泥基本面与估值均处于历史底部，具备一定的投资性价比。
• 关注点：水泥价格若在3月旺季持续上涨，将催化估值修复。

股价与市场走势

• 水泥行情与价格周期正相关：水泥指数与水泥价格走势高度相关，2023年春季水泥价格若持续上涨，或推动估值修复。
• 历史行情回顾：2021年至2022年水泥指数呈现宽幅震荡，与价格走势紧密相关。
• 短期判断指标：水泥出货率、磨机开工率、库存、价格、水煤价差等可作为判断行业短期景气度的指标。

风险提示

• 水泥需求大幅下滑
• 行业竞争加剧
• 煤炭价格上涨

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：推荐【华新水泥】、【上峰水泥】、【海螺水泥】、【苏博特】

结论

水泥行业在经历2022年的产量和盈利下滑后，2023年初需求逐步恢复，价格出现上涨，行业盈利有望回暖。政策推动下，行业供给格局进一步优化，2500T/D及以下产能逐步退出，龙头优势凸显。同时，水泥行业将纳入碳交易，小企业成本压力加大，行业集中度提升。当前水泥基本面和估值处于历史底部，具备一定投资价值。