20181115-申万宏源研究_香港_-券商行业2018年10月数据点评_政策环境边际改善_6页_422kb

券商行业2018年10月数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11家香港上市中资券商在10月的业绩表现及政策环境变化，指出当前券商行业面临一定的压力，但政策环境的边际改善为行业带来了复苏的可能。

主要观点

1. 业绩表现承压

• 净利润：截至2018年10月底，11家券商总净利润为人民币17.6亿元，环比下降43%，同比下降58%。
• 收入：总收入为人民币59.9亿元，环比下降37%，同比下降52%。
• 行业平均：2018年前10个月平均净利润同比下降39%，反映出行业整体面临较大挑战。

2. 市场数据持续低迷

• A股成交额：10月日均成交额达2899亿元，环比增长11%，但同比下降38%。
• 两融余额：两融余额为7702亿元，环比下降6%，同比下降23%，占A股流通市值的2.12%。
• 指数表现：沪深300指数环比下跌8.3%，中证全债指数环比上涨0.65%。
• 融资情况：10月IPO募集资金99亿元（同比下降37%），再融资151亿元（同比下降117%），债券融资1855亿元（同比增长34%）。

3. 股票质押风险释放

• 信用减值损失：2018年前三季度，11家券商信用减值损失总额达60亿元，主要受股票质押业务风险和更严格的财务报告规则影响。
• 风险缓解预期：监管政策支持股票质押业务流动性，预计可减轻券商资本密集型业务的风险压力。

4. 政策环境边际改善

• 估值水平：券商板块平均估值为0.85倍18E PB，创历史新低。
• 估值恢复预期：我们认为政策支持将有助于市场交易量增长，从而提升券商的经纪和投资业务表现，并缓解股票质押业务风险，推动行业估值恢复。

5. 业务结构持续优化

• 头部券商优势：基于资本实力、风险定价能力和机构业务发展，行业头部券商将更具竞争力。
• 短期推荐券商：
  • 中国银河（06881:HK）：增持，因市场反弹带来基本面和估值修复。
  • 海通证券（06837:HK）：增持，同上。
  • 广发证券（01776:HK）：增持，同上。

关键信息

估值与政策

• 券商估值处于历史低位，主要受资产质量和股票质押风险影响。
• 政策支持预期将改善市场流动性，进而提升券商盈利能力。

业务表现

• 经纪业务和投资业务受A股市场低迷影响显著。
• 投行业务表现不佳，IPO和再融资规模大幅下降。
• 债券融资表现相对较好，同比增长34%。

风险与展望

• 股票质押业务风险高企，信用减值损失增加，影响利润率。
• 市场反弹和政策支持将有助于改善券商基本面和估值。

推荐与建议

• 长期推荐：中金公司（03908:HK）和中信（06030:HK）因其业务结构优化和政策支持前景。
• 短期推荐：中国银河、海通证券和广发证券因估值修复和基本面改善预期。

附注

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立决策，并注意市场风险。
• 报告内容仅反映发布当日公司判断，后续可能有变化。
• 报告版权归属公司，未经许可不得复制、传播或用于其他用途。