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2018年下半年投资策略总结

核心内容

2018年下半年，A股市场面临多重约束，包括人民币汇率波动、周期性行业盈利增速放缓以及金融去杠杆带来的资金价格高企。全球资金流动出现第三次拐点，流向美国为代表的发达国家，推动美元资产走强，而全球股市的核心驱动因素已从盈利增长转向无风险利率上升的估值制约。

主要观点

• 资金流动趋势：全球资金再次回流美国，美元指数上涨，人民币贬值压力上升，股市面临流动性紧缩。
• A股市场约束：人民币汇率双向波动、周期性行业盈利增速难以持续、金融去杠杆导致资金价格高企，三重约束贯穿全年。
• 股市走势预期：市场整体呈现箱体震荡格局，向下突破的可能性由贸易战升级和信用风险加剧驱动，但机会大于风险。
• 投资机会主线：
  1. 超跌行业：如券商、元器件、计算机等，因市场过度反应而具备长期投资价值。
  2. 消费行业：随着经济结构切换，消费成为经济增长主力，生物医药、酒店旅游等板块有望持续走强。
  3. 周期品行业：如化工、化纤、稀有金属等，受益于油价上涨和环保政策推动，景气度上行。

关键信息

• 全球股市驱动因素变化：从盈利驱动转向估值制约，无风险利率上升压制市场表现。
• 人民币汇率波动：预计下半年人民币将维持双向波动，贬值压力可控。
• 货币政策调整：央行通过定向降准释放流动性，缓解市场紧张，但整体货币政策仍以微调为主。
• 贸易战影响：中美贸易战升级，对出口形成压力，但促使国内加强科技创新，推动高端制造自主可控。
• 信用风险：信用债违约事件增多，股权质押风险释放，但总体可控，集中到期规模较大，需关注政策应对。
• 行业配置建议：建议关注具有业绩确定性、抗风险能力强的龙头企业，以及受益于政策和经济结构变化的行业。

投资组合建议

我们推荐以下12只股票作为下半年投资组合，涵盖三大主线：

图表目录

• 图1：部分发达国家名义汇率指数变动
• 图2：部分新兴市场国家名义汇率指数变动
• 图3：年初至今全球主要股指涨跌幅（截止6月27日）
• 图4：全球主要股指走势
• 图5：10年期国债收益率
• 图6：SHIBOR隔夜、1个月、三个月
• 图7：美国GDP同比、环比增速
• 图8：美国CPI、PPI指数
• 图9：英国、加拿大基准利率
• 图10：中美国债收益率及利差
• 图11：中国宏观杠杆率
• 图12：大中小型银行负债率
• 图13：上中下游企业净利润增速
• 图14：PMI、PPI指数
• 图15：全部A股ROE(TTM)杜邦分解
• 图16：三费占营业收入比重
• 图17：PMI指数
• 图18：PPI和工业增加值
• 图27：历年来债务违约事件汇总
• 图28：未解押市值安全边际测算
• 图29：股权质押单季度解禁规模
• 图30：各行业未解押市值占比
• 图31：金融机构存款准备金利率
• 图34：净利润同比增速按市值划分
• 图35：营业收入同比增速按市值划分
• 图36：申万一级行业市净率水平
• 图39：原油价格指数

相关报告

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