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宏观点评：利润复苏的“胜负手”可能在出口

核心观点

3月工业企业利润增速边际改善，但整体仍为负。出口，尤其是汽车出口量价齐升对利润端形成支撑，这成为工业复苏的重要“捷径”，可能成为第二季度经济表现的关键因素。

主要内容

1. 利润数据与结构

• 3月整体表现：全国规模以上工业企业利润同比下降19.2%，较1-2月降幅收窄，但仍未见明显起色。出口结构改善（如汽车出口）对冲部分压力。
• 拆分数据：
  • 工业产值端：工业增加值同比增速3.9%，PPI同比下降2.5%。
  • 利润率端：单位成本上升、费用增加导致当期营收利润率同比增速-21.2%。

2. 行业表现分化

• 上游：煤炭开采业利润占比超39%，但受煤价下行影响，利润增速曲线同比下降93%。
• 中游：装备制造业表现亮眼，通用设备、金属制品利润增速分别为166%和1314%；计算机与电子设备利润降幅收窄。
• 下游：
  • 汽车制造业3月利润增速高达94%，主要得益于汽车出口创新高。
  • 船舶与运输设备制造业利润增速达256%。
  • 食品、饮料行业利润改善明显，但纺服业动能不足。

3. 结构优化趋势

• 中游收入对总利润的贡献显著提升，3月占比达24.4%，上游依然为利润最大来源，但占比继续下降。

4. 民营经济与宏观政策

• 民营企业利润增速回升39.5%，达到近六个月新高。
• 政策端持续支持民营经济，推动其利润空间进一步打开。

风险提示

海外货币紧缩下的外需回落风险、疫情恶化不确定性仍是主要风险点。

政策背景与结论

稳外贸政策支持力度预计加大，出口在第二季度经济表现中的权重可能提升。