养殖业：超级猪周期能否再现？_18页_1mb

养殖业总结：超级猪周期能否再现？

核心内容

本文主要分析了近年来猪周期的变化趋势，探讨了产能去化和复产对行业盈利的影响，并展望了未来猪价走势及投资建议。文章指出，非瘟（非洲猪瘟）后猪周期已发生结构性变化，去化速度加快，复产周期延长，行业盈利波动加剧。

主要观点

1. 近两轮周期去化幅度充足，复产进程快拖累行业盈利

• 猪周期特征：历史猪周期通常为3-5年，但非瘟后周期缩短，表现为猪价上行期变短，二次探底期变长。
• 去化幅度：过去两轮猪价上涨期间，产能去化幅度充足，自繁自养头均盈利达到1228.39元/头和681.76元/头，与非瘟前水平持平或更好。
• 复产速度：由于大量猪舍投产及种猪进口，复产进程加快，使得猪价下行速度加快，盈利水平下降。
• 产能利用率：行业top20猪企产能利用率已提升至81%（截至24年底），产能去化和复产的效率提升。

2. 本轮产能去化概率较大，复产难度较前两轮大幅提升

• 去化原因：猪价持续低位、成本上升、疫情干扰等因素可能推动行业再度进入亏损，从而加快产能去化。
• 复产难度：
  • 猪舍建设：当前猪舍产能利用率已处于合理区间，进一步提升空间有限，新周期可能需要新一轮资本开支，建设周期延长。
  • 种猪供应：20-21年进口的种猪产能释放高峰已过，优质后备母猪供应减少，种猪生产效率边际下降。
  • 行业壁垒提升：非瘟后，养殖难度增加，防疫成本上升，固定资本开支增加，如空气过滤系统的引入和环保标准的提升，使复产成本大幅增加。

关键信息

1. 资金与负债情况

• 资产负债率：截至24Q3，主要猪企资产负债率仍处于历史高位，如牧原股份为58.4%，温氏股份为54.9%，新希望为70.9%。
• 现金储备：24Q3猪企账上现金储备未明显改善，25年单头生猪现金储备为234元/头，低于22-23年水平。
• 短债比例：24Q3猪企平均短债比例为15%，较2021-2022年显著上升，显示偿债压力依然较大。

2. 猪价与盈利情况

• 猪价走势：2025年3月全国生猪均价为14.65元/kg，行业自繁自养头均盈利约49元/头，盈利水平偏低。
• 仔猪价格：外销仔猪价格在2025年3月为517元/头，预计未来几个月将呈现趋势性回落。
• 盈利驱动因素：猪价上涨带动盈利，但资金主要用于偿还债务，而非扩大产能。

3. 产能扩张与建设周期

• 资本开支：20-21年猪企资本开支接近1500亿元，但21年后迅速减少，当前行业已无大额新增资本开支。
• 建设周期：猪舍建设周期一般为1-2年，若需扩张，需新一轮资本开支，建设周期较长。
• 产能利用率：当前产能利用率已接近极限，进一步提升空间有限。

投资建议

• 重视低估值与预期差：当前生猪板块估值处于历史低位，具备显著上涨空间。
• 推荐标的：
  • 养殖龙头：温氏股份、牧原股份为首选，其次关注新希望。
  • 弹性标的：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等。
• 估值情况：从2025年头均市值看，多数公司估值处于历史相对底部区间。

风险提示

1. 养殖疫病风险：非瘟等疫病仍对行业构成威胁，影响养殖效率和成本。
2. 价格波动风险：猪价及农产品价格波动可能对行业盈利造成冲击。
3. 市场系统性风险：股市整体波动可能影响农业板块投资。
4. 测算主观性：文中数据和分析存在一定的主观判断和假设，需谨慎对待。
5. 出栏量不及预期风险：疫情、政策或价格变化可能导致出栏量低于预期。

结论

非瘟后的猪周期已发生显著变化，产能去化更加迅速，而复产难度则大幅增加。当前行业面临较高的负债压力和有限的现金储备，若猪价持续低迷，行业可能再度进入亏损状态，进一步推动产能去化。从投资角度看，生猪板块估值处于低位，具备上涨潜力，建议关注龙头及弹性标的。