20260617-东吴证券-豪26转债_国内汽车同步器领军企业_东吴固收李勇_陈伯铭_20260617_13页_1mb

豪26转债总结

核心内容

豪26转债（113705.SH）于2026年6月15日开始网上申购，发行规模为18.00亿元，募集资金净额将用于“智能制造核心零部件项目（二期）”和“补充流动资金及偿还银行借款项目”。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，初始转股价为10.74元/股，当前转换平价为93.2元，平价溢价率为7.29%。债底估值为93.04元，YTM为2.19%，债底保护较好。

主要观点

• 转债估值与条款：豪26转债纯债价值为93.04元，纯债YTM为2.19%；当前转换平价为93.2元，平价溢价率为7.29%。转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”。
• 转股溢价率与上市价格预测：基于可比标的及实证模型，预计豪26转债上市首日转股溢价率约为40%，对应的上市价格在123.86元至137.28元之间。
• 申购建议：预计中签率为0.0079%，建议积极申购。

关键信息

1. 转债基本信息

• 发行时间表：

  • T-2（2026/6/11）：刊登募集说明书等公告
  • T-1（2026/6/12）：网上路演、原股东优先配售股权登记日
  • T（2026/6/15）：发行首日、原股东优先配售认购日
  • T+1（2026/6/16）：网上中签率及优先配售结果公告、网上申购摇号抽签
  • T+2（2026/6/17）：网上中签结果公告、中签缴款日
  • T+3（2026/6/18）：确定最终配售结果和包销金额
  • T+4（2026/6/22）：发行结果公告、募集资金划付

• 基本条款：

  • 转债名称：豪26转债
  • 正股名称：豪能股份（603809.SH）
  • 转股期：2026年12月22日至2032年6月14日
  • 转股价：10.74元/股
  • 债底保护：较好，纯债价值为93.04元，YTM为2.19%
  • 总股本稀释率：15.41%

2. 正股基本面分析

• 公司简介：豪能股份是国内领先的汽车传动系统关键零部件供应商，国家高新技术企业，产品涵盖同步器总成、差速器总成、电机轴、精密减速器、关节减速器、离合器系统零件等，客户包括大众、吉利、比亚迪、麦格纳、采埃孚、舍弗勒、汇川联合动力等国内外知名企业。
• 财务表现：
  • 营业收入：2021年以来稳步增长，2021-2025年复合增速为16.82%；2025年实现营业收入26.89亿元，同比增长13.97%。
  • 归母净利润：2021-2025年复合增速为8.55%，2025年实现归母净利润2.77亿元，同比下降13.89%；2026Q1归母净利润为1.04亿元。
  • 毛利率与净利率：销售净利率和毛利率呈波动下降趋势，但仍高于行业均值；销售费用率持续下降，财务费用率在2023年有所上升后回落。
• 产品结构：
  • 同步器总成收入占比始终较高，2023-2025年分别为44.26%、52.55%、46.89%
  • 差速器总成收入占比显著提升，2023-2025年分别为13.98%、19.00%、25.52%
  • 航空零部件收入占比总体保持在10%-12%之间，但2025年略有回落
  • 其他主营业务占比持续抬升，但变化不大

3. 投资申购建议

• 上市价格预测：预计上市首日价格在123.86元至137.28元之间，基于转股溢价率在40%左右。
• 中签率：预计中签率为0.0079%，建议积极参与申购。

4. 风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

行业对比与可比标的

• 可比转债：
  • 甬金转债：转换平价81.21元，评级AA-，发行规模10.00亿元
  • 博22转债：转换平价61.14元，评级AA-，发行规模8.00亿元
  • 九强转债：转换平价99.48元，评级AA-，发行规模11.39亿元
• 近期上市转债：
  • 盛德转债：上市日转换平价75.43元，转股溢价率108.54%
  • 珂玛转债：上市日转换平价122.86元，转股溢价率28.04%
  • 斯达转债：上市日转换平价105.56元，转股溢价率49.02%

总结

豪26转债作为国内汽车同步器领域的领先企业发行的可转债，具有较强的债底保护和一定的股性吸引力。正股豪能股份在汽车传动系统关键零部件领域具备领先优势，产品结构正向高增长领域倾斜，且客户资源丰富。尽管公司财务指标波动，但其毛利率和净利率仍高于行业均值。考虑到公司业务成长性及转债条款，预计其上市价格表现较为乐观，建议投资者关注并积极参与申购。