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豪26转债发行分析总结

核心内容

豪26转债（113705.SH）于2026年6月15日开始网上申购，发行规模为18.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于智能制造核心零部件项目（二期）及补充流动资金和偿还银行借款。转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，初始转股价为10.74元/股，转股期为2026年12月22日至2032年6月14日。

主要观点

• 债性指标：当前债底估值为93.04元，YTM为2.19%，债底保护较好。
• 股性指标：转换平价为93.20元，平价溢价率为7.29%。
• 条款设置：转债条款中规中矩，下修条款为“15/30,80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、60%”。
• 股本稀释：按初始转股价10.74元计算，转债发行18.00亿元对总股本稀释率为15.41%，对流通盘稀释压力较大。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计上市首日价格在123.86元至137.28元之间。
• 转股溢价率预测：综合可比标的及实证模型，预计上市首日转股溢价率在40%左右。
• 中签率预测：预计网上中签率为0.0079%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计原股东优先配售比例为61.96%，剩余网上投资者申购金额为6.85亿元。

正股基本面分析

财务数据分析

• 营收增长：2021年以来营收稳步增长，2021-2025年复合增速为16.82%，2025年营收达26.89亿元，同比增长13.97%。
• 净利润波动：归母净利润2021-2025年复合增速为8.55%，2025年实现归母净利润2.77亿元，同比下降13.89%。
• 费用率变化：
  • 销售净利率：从15.32%下降至10.26%，但始终高于行业均值。
  • 销售毛利率：从35.26%下降至30.53%，但保持较高水平。
  • 销售费用率：持续下降，2026Q1为0.5%。
  • 管理费用率：2021-2025年维持在5.3%-8.5%之间，2026Q1为5.3%。
  • 财务费用率：2021-2025年波动较大，2026Q1为2.8%。

公司亮点

• 行业地位：国内汽车同步器系统、差速器系统、电机轴、精密减速器等关键零部件领域的领先企业。
• 技术优势：掌握材料研发、模具设计制造、精密锻造、高精度切削加工、热处理、喷钼处理等全产业链核心技术，具备从系统开发设计到批量生产交付的一站式解决方案能力。
• 客户资源：已进入大众、吉利、比亚迪、麦格纳、采埃孚、舍弗勒、汇川联合动力等国内外知名客户供应链，产品广泛应用于奔驰、宝马、大众、比亚迪、问界、蔚来、理想等车型。
• 业务拓展：积极布局航空零部件及机器人关节减速器等新兴领域，形成汽车零部件与航空航天、机器人零部件协同发展的格局。

关键信息

• 行业趋势：公司业务具备较强成长属性，顺应新能源汽车和智能机器人产业发展趋势。
• 风险提示：
  • 正股波动风险；
  • 上市时点不确定带来的机会成本；
  • 违约风险；
  • 转股溢价率主动压缩风险。

图表目录

• 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速
• 图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速
• 图3：2023-2025年营业收入构成
• 图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平
• 图5：2021-2026Q1销售费用率水平
• 图6：2021-2026Q1财务费用率水平
• 图7：2021-2026Q1管理费用率水平

表格目录

• 表1：豪26转债发行认购时间表
• 表2：豪26转债基本条款
• 表3：募集资金用途
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测豪26转债上市价格
• 表6：豪能股份主要产品分类